ING Alapkezelő "Stabil emelkedéssel zárták az évet a részvénypiacok 2011-ben. A mérsékelt optimizmus az idei évre is átszivárgott, az elmúlt 30 napban 3%-8%-kal emelkedtek a tőzsdeindexek. A legjobban a német és francia indexek szerepeltek, a japán tőzsde csak stagnálni tudott az időszakban.
Az amerikai piacokat és a dollárt tovább erősítette az időszakban az amerikai gazdaság jobb szereplése. A növekedés kitart, az előretekintő gazdasági indikátorok csökkenő, de stabil növekedést jeleznek előre. A növekedés fenntarthatóságát azonban egyre jobban kétségbe vonja, hogy az USA továbbra is rekordszintű 9% körüli költségvetési hiánnyal küszködik, az államadósság átlépte a GDP 100%-át. Összehasonlításképpen az adósságválsággal küzdő EU átlagos adóssága 82% körül van a GDP arányában. A deficit lefaragásának hosszabb távú stratégiájára még nincs megállapodás, csak halogató, az államadósság szintjét folyamatosan emelő intézkedésekben tudnak megállapodni a döntéshozók. Az idei elnökválasztás is növeli a politikai bizonytalanság mértékét, hiszen akár éles váltás is bekövetkezhet az eddig eszközáraknak nagyon kedvező laza fiskális és monetáris politikában.
Az EU az adósságválság-kezelés más - véleményünk szerint prudensebb - megoldása mellett látszik lándzsát törni. Az állami költekezés visszafogása és az ezzel járó növekedési áldozatok bevállalása nehéz, de hosszabb távon kedvezőbb egyensúlyhoz vezethet. A német - francia találkozók eredményeképpen egyre inkább körvonalazódik egy, legalább az Eurózónára érvényes átfogó fiskális szabályrendszer bevezetésének elképzelése. A szabályozás szigorú büntető automatizmusokkal szankcionálná a túlköltekező államokat. Az elképzelés jó és segíthet a befektetői bizalom visszaállításában, de alapvető problémák maradnak. Az egyik, hogy az EU a múltban nem volt sikeres politikailag jelentős változásokat kikényszeríteni a renitenskedő nemzetállamokban, bár ezzel kapcsolatban az olasz és görög miniszterelnök elmozdítása bizakodással tölthet el bennünket. A másik, hogy az adósság már olyan szintre nőhetett, amiből a jövő években várható alacsonyabb növekedés mellett már nincs kiút, az adósságcsapda bezárult. Véleményünk szerint amennyiben a nagy hiánnyal küzdő országok jelentős erőfeszítéseket fognak tenni a gazdaságuk rendbetételéért, az ECB és az IMF át tudja őket segíteni a finanszírozási nehézségeken.
A veszély persze mindig fennáll, hogy már túl késő és bizonyos adósságok leírására sor kerülhet akár olaszoknál is a későbbiekben. Nem könnyű az út az EU előtt, hiszen az elemzők szerint 2011 4. negyedévében már recesszióba süllyedt a gazdaság és a kilábalás belső állami stimulusból nem fog tudni táplálkozni. Az S&P hitelminősítő lépése, ami során több EU országot egyszerre minősített le egyfajta figyelmeztetésként is felfogható, hogy gyorsabb, erősebb és átfogóbb politikai intézkedésekre van szükség az adósságválság kezelésére.
A görög dráma utolsó felvonása következik. Március 20-án jár le a görög állam kb. 14,5 milliárd eurós kötvénye, ami újrafinanszírozására a görögöknek nyilvánvalóan nincs pénzük. Az EU és IMF további hitelnyújtásának feltétele a magánhitelezőkkel való megegyezés, de a találkozók úgy fest zátonyra futottak. A görög állam által kínált feltételeket egyelőre a kötvényesek nem hajlandóak elfogadni. A problémát nehezíti, hogy amennyiben nem történik csőd, hanem csak önkéntes - a hitelezőkkel egyeztetett - átütemezés, akkor egyes hitelezők potyautas módon kimaradhatnak az alkuból, a kifizetést teljes összegben követelve. Az idő ketyeg és a rendezetlen csőd lehetősége megnőtt. Amennyiben nincs megállapodás és elzáródnak az EU/IMF pénzcsapok, az ország kötvényeit egyáltalán nem fizeti vissza és a kormány durva megszorításokkal (nyugdíjak, állami bérek jelentős kurtítása) mellett kell azonnal befoltozni a deficitet. Ez bankcsődökkel, a bankok megrohanásával és hatalmas recesszióval járna.
Magyarországról ritkán írunk világpiaci kitekintőnkben, de az elmúlt hónapban rászolgált az ország, hiszen újra rólunk szólnak a hírek és velünk van tele a sajtó. Az EU/IMF hiteltárgyalások bejelentése óta úgy tűnik a kormány nem gondolta komolyan a szabadságharc feladását. Az EU által élesen kritizált jegybanki és stabilitási törvények elfogadásának hírére a forint új mélypontra gyengült, a kötvénypiac fenntarthatatlan hozamszintekre emelkedett. A kormány gyors visszavonulót fújt, de egyelőre nem tudni, hogy a parancsnoki sátorban miről dönt a hadvezetés. Az EU és az IMF szokatlanul kemény kritikát fogalmazott meg és nagyon komoly feltételeket kíván támasztani az újabb hitel odaítéléséért. A szokásos gazdasági feltételek mellett az elfogadott új alkotmányos berendezkedést is kritizálva azok módosítását kérhetik. Az európai és amerikai politikai vezetők eddig is kritikákkal fogadták a Fidesz politikai központosítási törekvéseket, a demokratikus fékek leépítését. A jelen helyzet kínálja az első lehetőséget, hogy politikailag nyomást gyakoroljanak a kormányra. Politikai vezetésünk válaszút elé érkezett: vagy leteszi a fegyvert és behódol az EU és IMF józan feltételeinek, vagy folytatjuk a harcot, ami viszont teljesen bizonytalan kimenetelekkel járhat. Az előbbinek véleményünk szerint jóval nagyobb az esélye, hiszen a különutas politika masszív forintgyengüléssel, óriási recesszióval járna, aminek a politikai következményei óriásiak lennének, a jelenlegi kormány valószínűleg a szocialistákhoz hasonlóan alaposan leírná magát a politikai palettáról.
A pozíciót tekintve továbbra is semlegesen tartjuk a részvények és kötvények arányát. A globális részvénypiac rövidtávú kilátásait nagyrészt az európai válsággal kapcsolatos hírfolyam befolyásolja. Amennyiben az idei évben sikerül az EU döntéshozóinak megnyugtató közös megoldást találni a fiskális problémákra, a jelenlegi árszintek vonzó befektetésnek bizonyulnak majd. Mi ennek a kimenetnek adunk nagyobb esélyt, de azt is gondoljuk, hogy addig komoly hullámvasútnak nézünk elébe. A semleges részvény-kötvény pozíció lehetőséget ad arra, hogy részesüljünk az esetleges emelkedésből. A részvényeken belüli régiós eloszlást változatlanul hagyjuk, továbbra is semleges fejlődő/fejlett piacok jellemzik a modell portfóliót.
Az eddigi alulsúlyozott magyar kötvénypozíciót semleges szintre emeljük a pénzpiaci eszközökhöz képest az elmúlt időszak hozamemelkedése után."
Az eszközallokáció csupán tájékoztató jellegű.
Előző cikk
