Portfolio.hu: A kötvény eszközosztályban az utóbbi bő egy évben inkább tőkekiáramlás volt megfigyelhető, egyedül talán a vállalati kötvények tudtak immunisak lenni. Véleményük szerint a vállalati kötvénypiacon vannak még jó lehetőségek a befektetők számára?
Juscsák György: Tavaly a tapering okozott nagyobb aggodalmakat a kötvénypiacon. Május elején még a 10 éves amerikai kötvényhozam 1,62%-on állt, viszont a kötvényvásárlási program kivezetése körüli bizonytalanság miatt a hozam 2013 végére 3% fölé emelkedett. Azóta némi korrekció következett be, a hozam 0,25%-kal csökkent, többek között azért, mert a befektetők szerint az amerikai gazdaság vesztett a lendületéből. Jelenleg a Fed tartja a kamatdöntő ülései alkalmával a 10 milliárd dolláros csökkentést a kötvényvásárlásokban, a piaci szereplőket pedig a forward guidance segítségével próbálja megnyugtatni. A Fed számára a legfontosabb az árstabilitás, a jó hír az, hogy sem a bérek, sem más oldalról nincs nagy inflációs nyomás. Egyesek úgy gondolhatják, hogy ez nagyon jó hír a kötvénybefektetők számára, azonban meglátásunk szerint a jelenlegi hozamok mellett nem a legjobb ötlet amerikai kötvényeket vásárolni.
Mindennek ellenére úgy gondoljuk, hogy a kötvénypiacon lehet találni jó befektetési lehetőséget, és értéket is, viszont ezek rejtve vannak. Különösen jó beszállási pontokat látunk a befektetésre nem ajánlott vállalati kötvényeknél (high-yield kötvényeknél). Ha azt nézzük, hogy adott csődvalószínűség mellett mekkora hozamfelárat kaphatunk a kötvényekért, akkor azt kell mondanunk, hogy bőségesen megtérül a kockázatvállalás. Ráadásul a hozamfelár védelmi funkcióval is bír egy esetleges hozamemelkedés esetén. Elemzések azt mutatják, hogy ha az állampapírok hozama emelkedik, akkor annak a fele jelenik meg a bóvli vállalati kötvények hozamában. A jó hír, hogy relatíve olcsó a hozamfelár, míg a rossz hír a piac kamatláb-érzékenysége. Ezek tudatában is azt gondoljuk, hogy a high-yield kötvények nagyon jó lehetőséget tartogatnak, sokkal kevesebb beszállási pontot látunk a befektetési kategóriás vállalati kötvénypiacon. Bár megfelelő kiválasztás mellett lehet azért itt is van a befektetőknek keresnivalójuk, például Európában attraktív hozamszintek mellett érhetők egyes szektorokban átváltható- és Tier1 kötvények.
P.: A feltörekvő piacokról megoszlik az alapkezelők véleménye. A JP Morgan milyen álláspontra helyezkedik ebben a kérdésben?
P.: Az amerikai jegybank pénzcsapjainak fokozatos elzárása miatt kellene aggódnia a vállalati kötvénypiaci befektetőknek? Milyen stratégiát érdemes választani az emelkedő hozamok mellett?
J.Gy.: A befektetőknek mindenképpen tudatában kell lenniük annak, hogy teljesen más a monetáris politikai környezet, mint bő egy évvel ezelőtt volt, a Fed ugyanis a gazdasági kilábalással összhangban egyre inkább kezdi a likviditásbőséget kivonni. Egy ilyen piaci helyzetben az a járható út a kötvénypiaci befektetők számára, ha rugalmas stratégiát választanak, amely képes a kötvénypiac minden szegmensében megfordulni, miközben megvan a kellő rugalmasság arra, hogy védelmet nyújtson a hozamemelkedés esetére. A JP Morgannél a globális stratégiai kötvényalap is ezt teszi, amellett, hogy globálisan diverzifikált portfóliót állított össze, jelenleg is olyan fedezeti ügyleteket kötöttek a portfólió-menedzserek, hogy a hozamemelkedés ne okozzon problémát.
P.: Milyen év várhat 2014-ben a globális vállalati kötvénypiacra? Vannak a JP Morgannél favorizált régiók és iparágak?
J.Gy.: Várakozásaink szerint a vállalatok jövedelmezősége 2014-ben is javulni fog, a társaságok mérlege továbbra is egészséges képet mutathat, ami az értékeltségre is jótékony hatással lesz. A vállalatok stabil finanszírozási helyzete miatt nem okozhat gondot a meglévő hitelállomány megújítása és a lejáró kötelezettségek kifizetése, így egészen 2015-ig 2%- alatt maradhat a szektorban a csődráta. Pozitív hatással lehet a szektorra az is, hogy a várakozások szerint emelkednie kellene az M&A aktivitásnak. Megítélésünk szerint az amerikai gazdasági adatok javulásával összhangban folytatódni fog a tapering, ami fokozatosan növekvő kötvényhozamokkal párosul. A high-yield kötvények általában alacsony vagy negatív korrelációt mutatnak az államkötvényekkel, viszont a hozamfelárak szintjét megnézve az érzésünk az, hogy egyre inkább együtt fognak mozogni a kötvényhozamok a különböző piacokon. A befektetési alapok tőkeáramlásai keltette technikai tényezők miatt arra számítunk, hogy a vállalati kötvénypiacon megemelkedhetnek a felárak- és a teljesítmények volatilitása. Kétségtelen, hogy várakozásaink alapján a vállalati kötvények lehetnek a legjobban teljesítő eszközök a kötvénypiacon, viszont azt is látni kell, hogy a volatilitás megemelkedése a kibocsátók és szektorok szerint növelni fogja a hozamok szórását. Kedvenc szektoraink a fogyasztás (ciklikus és nem ciklikus), a technológia és az ipar, miközben alulsúlyozzuk a pénzügy, az energia és a közmű szektor papírjait. Leginkább azokat a globális kibocsátókat keressük, amelyek kemény devizában (euróban vagy dollárban) jelennek meg.
P.: Mi a véleményük, egy vagyonosabb ügyfél portfóliójában van helye a vállalati kötvényeknek?
J.Gy.: Az alacsony jegybanki kamatkörnyezet miatt a válaszunk egyértelmű igen, viszont ebben az esetben sokkal diverzifikáltabb portfólióra kell törekedni, hogy az egyedi kibocsátókhoz köthető kockázatokat megfelelően kezelni lehessen. Közvetlenül a vállalati kötvénypiacot nem könnyű elérni, viszont egy befektetési alap által közvetetten széles befektetői kör számára érhető el az eszközosztály. Az alapok nagy előnye, hogy akár több száz kötvényből álló portfóliót is össze tudnak állítani, így a teljes portfóliót nem tudja megrengetni egy esetleges vállalati csőd. További lehetőség a diverzifikált kötvényalap mellett, ha egy aktív portfólió-kezelést folytató alapot vásárlunk meg, amely a gazdasági és piaci körülményeknek megfelelően tudja változtatni a pozícióit.
