Omlik a kártyavár Oroszországban: apad az államkassza, dőlnek a hitelek
Gazdaság

Omlik a kártyavár Oroszországban: apad az államkassza, dőlnek a hitelek

A kamatcsapda, a romló banki portfóliók, a szankciók miatt csökkenő olajbevételek, a felülértékelt rubel és a kiürülő költségvetési tartalékok egyre súlyosabb problémákat jeleznek az orosz gazdaságban. A háborús fellendülés kifulladt, a lakosság és a vállalati szféra egyaránt nyomás alá került, miközben az állam mozgástere is szűkül. A jegybanki szigor nem hozott áttörést, a külkereskedelmi feltételek romlanak, és az amerikai vámháború újabb csapást mért a rendszerre. Két friss elemzés alapján az orosz gazdaság most nem csupán megtorpant – hanem tartósan gyengülő pályára állhatott.

Oroszország gazdasága 2022 után, a háború kitörését követő első években váratlanul gyors növekedésnek indult, amit sokáig a hadigazdaságra való átállás, a magas olajárak és az állami költekezés fűtött. Ez táptalajt adott a nyugati szankciók kritizálásának is, amelyek egy része – főként az olajembargó és az árnyékflottára vonatkozó korlátozások – látszólag hatástalanok voltak, azonban most a vámháború keltette turbulens külső környezet miatt látványosan beértek, valamint az orosz gazdaság strukturális problémái is felszínre kerültek.

Az viszont tény, hogy eddig a Kreml sikeresen kerülte el a Nyugat által várt mély recessziót, a GDP 2023-ban és 2024-ben is erőteljesen nőtt. Putyin elnök környezetében már arról is szó volt, hogy a gazdasági stabilitás új politikai tőkét hozhat számára a 2025-ös év során.

Oroszország legfrissebb gazdasági folyamatai viszont jelentős fordulatot jeleznek: az évesített havi és negyedéves gazdasági növekedés tavaly év végéhez képest 5% körüli szintről csaknem nullára esett vissza.

Ezt a változást több magas frekvenciájú mutató – többek között a Goldman Sachs és a VEB indexei, valamint a Sberbank üzleti forgalmat mérő indikátora – is megerősítik. Az orosz kormány is elismerte ezt a lassulást, amelyet a kereslet csökkenésére visszavezethető termelés-visszaesés okozott több szektorban.

Egyre sötétebbek a fellegek

Ez a lassulás egy váratlan növekedési időszakot követ, amelyre friss elemzésében a Bécsi Nemzetközi Gazdaságkutató Intézet (wiiw) is rámutat: a 2022-es ukrajnai invázió után várt mély recesszió elmaradt, a GDP csak 1,4%-kal csökkent 2022-ben, majd 2023-ban 4,1%-kal, 2024-ben pedig 4,3%-kal bővült. Ezt a növekedést főként költségvetési költekezés, a magas nyersanyagárak és a hadigazdaság kialakítása hajtotta. A fogyasztói bizalom is közel rekordmagasságba emelkedett, és Vlagyimir Putyin környezetében sokan remélték, hogy 2025-ben politikai fejlemények újabb lendületet adhatnak a gazdaságnak.

A hirtelen gazdasági megtorpanás több kulcsfontosságú tényezőre vezethető vissza – derül ki a wiiw és az Economist elemzéseiből. Egyrészt Oroszország „strukturális átalakulása” egy keletre összpontosító hadigazdasággá jelentős beruházásokat igényelt a katonai infrastruktúrába és új ellátási láncok kialakításába. Ezek a beruházások 2024 közepén tetőztek, majd elkezdtek lecsengeni, amit az idei katonai kiadások növekedésének jelentős visszaesése is jelez.

Ez arra utal, hogy az átalakulás első szakasza lezárult, így a beruházások által fűtött gyors növekedés is lefékeződött

– ezt a trendet a wiiw kiemelten figyeli.

A szigorodó monetáris politika szintén fontos szerepet játszik a jelenlegi gazdasági helyzetben – hangsúlyozza a wiiw.

A katonai költések és a sorozás, valamint a kivándorlás okozta munkaerőhiány miatti magas infláció miatt az orosz jegybank 21%-on tartja az alapkamatot.

Ez a politika a tőkebeáramlás ösztönzésével és a rubel erősítésével igyekszik visszafogni az inflációt, hogy az import olcsóbbá váljon. Bár az infláció enyhülésének első jelei már láthatók, a magas kamatlábak visszafogják a fogyasztást és a beruházásokat is, ami tovább fékezi a növekedést – jegyzi meg a wiiw.

Ahogy arról a Moscow Times beszámolt, a magas kamatszint negatív hatásai jól láthatók a bankszektorban is:

Oroszország két legnagyobb bankja, a Sberbank és a VTB, 2025 első negyedévében jelentős növekedést tapasztalt a jelzálog- és fedezetlen fogyasztási hitelek nem fizetésénél.

A Sberbanknál a problémás jelzáloghitelek volumene január és március között 90%-kal nőtt, elérve a 285 milliárd rubelt (mintegy 3 milliárd dollárt). A bank jelzálogportfólióján belül a problémás hitelek aránya is megduplázódott 2,6%-ra, ami 2022 óta a legmagasabb szint. Ugyanebben az időszakban a lejárt fogyasztási hitelek állománya 22,5%-kal 610 milliárd rubelre nőtt, a portfólión belüli arányuk pedig 12,4%-ról 16,1%-ra emelkedett.

A 90 napon túli késedelmes hitelek aránya is hároméves csúcsra jutott: 9,3%-ról 10,4%-ra nőtt.

A VTB nem közölt részletes adatokat, de IFRS-jelentése romló hitelminőségről számolt be: a nem teljesítő lakossági hitelek aránya az RBC becslése szerint 3,9%-ról 4,8%-ra emelkedett az első negyedévben.

A banki vezetők a jelenséget a magas kamatszinttel hozták összefüggésbe. „Azok az ügyfelek, akik hajlandók ilyen magas kamatok mellett hitelt felvenni, nagyobb eséllyel nem fizetnek időben, beleértve a 90 napos küszöböt is” – idézte a Moscow Times a VTB első alelnökét, Dmitrij Pjanovot.

„Az első negyedévben azt láttuk, hogy nem csak új hitelek esetében jelentkeznek problémák. Olyan ügyfelek is fizetésképtelenné váltak, akik korábban hosszú ideig pontosan törlesztettek” – mondta Tarasz Szkvorcov, a Szberbank pénzügyi igazgatója és alelnöke. Hozzátette: ebben szerepet játszhat az is, hogy egyes adósok „különleges katonai műveletre” távoztak – azaz a háborúban vesznek részt.

Elemzők szerint a késedelmek növekedésének oka a magas kamatszint mellett az is, hogy a hiteladósok refinanszírozási lehetőségei beszűkültek.

Mihail Poluhin, az ACRA pénzintézeti minősítésekért felelős igazgatója az RBC-nek elmondta: „A jegybank szigorúbb makroprudenciális politikája visszafogta a legkockázatosabb hitelezési formákat, és korlátozta a pénzügyileg sérülékeny adósok számára a refinanszírozást.” Ezek a szigorítások, a tartósan magas kamatokkal együtt, továbbra is nyomás alatt tartják a háztartásokat. Ugyanakkor az ACRA nem számít súlyos hitelválságra: a jelzálog- és fogyasztási hitelek késedelmi aránya még kezelhető – értett egyet Ivan Uklejin, az Expert RA vezető bankminősítője. Szerinte a bankok a közeljövőben nem fogják tömegesen eladni követeléseiket a behajtóknak, mert a magas kamatkörnyezet mellett ez anyagilag nem éri meg.

A magas kamatok miatt sok cég dőlhet el

A Harvard Egyetem kutatója, Craig Kennedy már egy hónapja emlékeztetett, hogy a Kreml 2022-ben titokban olyan törvényt vezetett be, amely kötelezi az orosz bankokat a háborút támogató cégek preferenciális hitelezésére.

A magas nemfizetési arány pedig visszaigazolja azt a feltételezést, hogy a hitelek jellemzően rossz pénzügyi állapotú, fizetésképtelen vállalatokhoz kerültek:

a 2022 közepe óta kihelyezett vállalati hitelek 70%-a kötődik háborús célokhoz, és ezek legalább fele nem teljesítő adósokhoz került.

Ezzel szemben a nem háborús tevékenységű vállalkozások küzdenek a drága hitelek miatt, ami súlyos adósságkockázatot jelent. A Gazprom például 22%-os vagy annál magasabb kamatra kénytelen hitelt felvenni, hogy pótolja kieső exportbevételeit.

Kennedy szerint a gyenge pénzügyi helyzetű vállalatok különösen sebezhetők, és egy esetleges csőd vagy nemteljesítés dominóhatást válthat ki a bankszektorban.

Az orosz gazdasági statisztikák ráadásul megbízhatatlanok: szakértők szerint a valós infláció akár kétszerese is lehet a hivatalos adatoknak, a háborús kiadások nagy része pedig rejtve marad.

Trump tett egy szívességet és adott egy pofont

Külső tényezők – különösen az Egyesült Államok által kirobbantott kereskedelmi háború – szintén súlyosbítják Oroszország gazdasági nehézségeit – írja az Economist. A vámháború miatt romlottak a globális növekedési kilátások, és az olajárak is csökkentek – ez utóbbi létfontosságú Oroszország számára. Az IMF 2025-re 4%-ra csökkentette Kína – Oroszország legnagyobb olajvásárlója – növekedési előrejelzését.

Az olajárak visszaesése negatívan hat az orosz tőzsdére, az állami bevételekre és a gazdasági stabilitásra. A belső és külső nyomások együttesen azt sugallják, hogy a gazdasági lassulás súlyosabb lehet, mint azt korábban várták – hívja fel a figyelmet a wiiw.

A bécsi kutatóintézet megfigyelése szerint az USA hirtelen külpolitikai irányváltása már egy orosz-amerikai együttműködés felé mutathat, amire mindennél jobban szüksége lenne Vlagyimir Putyin rezsimjének. A Trump-adminisztráció bejelentette, hogy az oroszországi szankciók akár teljesen feloldhatók lehetnek, amint tűzszünet és békemegállapodás születik Ukrajnában. Ez részben megnyithatja az utat a nyugati tőke visszatérése előtt.

Egyes szankciók már gyakorlatilag enyhültek: az amerikai pénzügyminisztérium szankcióvégrehajtó hivatala (OFAC) megszűnt, és a másodlagos szankciók orosz „árnyékflotta” elleni betartatása is lazult. Ezt Oroszország részéről enyhítő gesztusok követték, például Putyin elnök rendelettel engedélyezte az amerikai 683 Capital Partners hedge fund számára orosz értékpapírok vásárlását – jegyzi meg a wiiw.

Az amerikai-orosz gazdasági együttműködés lehetőségeiről – különösen az Északi-sarkvidéken – már a februári szaúd-arábiai kétoldalú találkozón is szó esett. Putyin amerikai cégeknek kínálta fel a ritkaföldfém-lelőhelyek kitermelésének fejlesztésében való részvételt – beleértve az elfoglalt ukrán területeket is. Ezek a fejlemények más országok cégeire is hatással voltak: a Renault, a Hyundai és a Samsung a visszatérést fontolgatja, az LG pedig újraindította moszkvai gyárát, amely 2022 óta állt.

Mindez kezdetben eufóriát váltott ki az orosz pénzpiacokon: március 18-ára az RTS index 44%-kal nőtt az év eleje óta, a rubel is jelentősen erősödött. Azonban, ahogy egyre nyilvánvalóbbá vált, hogy a tűzszünet vagy béke elérése nem lesz gyors és egyszerű, a nyereségek egy része elolvadt – figyelmeztet a wiiw.

Egy fontos tényező, hogy Oroszország úgy érezheti: nyerésre áll a fronton, és az idő neki dolgozik.

Ez csökkentheti a tűzszüneti hajlandóságot, hacsak nem kap komoly engedményeket, például a négy, 2022-ben annektált ukrán megye elismerését – amit Ukrajna jelenleg teljesen elfogadhatatlannak tart – hívja fel a figyelmet a wiiw.

Az egész kártyavár összedőlhet, ha nem drágul az olaj

A bécsi kutatóintézet szerint idén 2 százalék körül alakulhat az orosz GDP-növekedés, ami 2026-ban 2,5 százalékra emelkedhet.

Ennek viszont feltétele, hogy az olajárak újra emelkedjenek, mert Moszkva vészesen kezd kifogyni a pénzből, csakhogy eddig nem így fest a kép.

A legfrissebb adatok szerint Oroszország olaj- és gázbevételei márciusban éves alapon 17%-kal csökkentek, 1080 milliárd rubelre (12,8 milliárd dollár), ami 230 milliárd rubellel kevesebb a tavaly márciusi szinthez képest. Az energiaexportból származó adók a költségvetés bevételeinek egyharmadát adják, így a visszaesés komoly érvágás Putyin kormányának. A csökkenés fő okai a kényszerű olajárkedvezmények, a szigorodó amerikai szankciók és a rubel jelentős felértékelődése.

Az orosz pénzügyminisztérium harmadik hónapja rögzít közel 20%-os visszaesést a nyersanyagbevételekben, az első negyedévben az olaj- és gázbevételek összesen 10%-kal, 2640 milliárd rubelre estek vissza.

Emiatt pénteken már Moszkva is jelezte, hogy apadnak a költségvetési bevételek. Igaz, a pénzügyminisztérium nyugtatólag jelezte, hogy a kiadási terveket tartani tudják és nem változtatnak a büdzsén.

A helyzetet tovább súlyosbítja, hogy a rubel árfolyama jelentősen erősebb a kormány előrejelzésénél, ami csökkenti a dollárban befolyó energiapénzek rubelben kifejezett értékét. Az Urals típusú nyersolaj hordónkénti ára 60 dollár alá esett, messze elmaradva a költségvetésben feltételezett 70 dolláros szinttől.

Ennek következtében a rubelben számolt olajár a 2023 nyara óta nem látott mélypontra süllyedt, 30%-kal elmaradva a hivatalos tervezettől.

A túl erős rubel öröm lehet a fogyasztóknak, de súlyos gondot okoz az államkasszának, mivel kevesebb rubelt kapnak az exportőrök az átváltás után – figyelmeztetnek közgazdászok.

A költségvetési hiány már január-februárban a teljes éves cél háromszorosára rúgott, így a kormány kénytelen lehet újabb devizaleértékeléshez folyamodni. A rubel jelenleg 20%-kal felülértékelt, és év végére akár 100–105 rubel/dolláros szintre is gyengülhet.

Mindeközben a költségvetési tartalékok vészesen fogynak: a Nemzeti Jóléti Alap likvid eszközeinek kétharmada elveszett az Ukrajna elleni háború kezdete óta, jelenleg csupán 40 milliárd dollár maradt, ami a legalacsonyabb szint 2008 óta.

Ha az Ural ára 50 dollár alatt marad, az alap legfeljebb egy évig tarthat ki, és az állam kénytelen lesz kiadáscsökkentéssel stabilizálni a költségvetést.

Így Donald Trump elnök békejobbját előbb-utóbb el kell fogadnia Vlagyimir Putyinnak, mert az amerikai államfő által kirobbant kereskedelmi és vámháború miatt az ország pénzügyi tartalékai vészesen fogynak.

A címlapkép illusztráció. Címlapkép forrása: Getty Images

Holdblog

Nyugaton van még a pénzügyi világ nagyja

Ugyan a top helyekre már bőven odaférnek ázsiai városok, de azért a legfontosabb pénzügyi központok még mindig Nyugaton vannak. Az e heti ábránkon csak az... The post Nyugaton van még a pénz

Holdblog

Üdvözlünk mindenkit! (HAH Majális 2025)

A HOLD After Hours legénysége az Akváriumban ünnepelte a podcast öt évét, egyben búcsúztatta a szezont. Balázs és Zsolt mellett a színpadon Zsiday Viktor, Móricz... The post Üdvözlünk minde

Holdblog

Az ünnep, ami tragédiából született

Leáll ma az ország, a nemzet egyként ünnepli a zsinórban harmadik csonka hetet. Május 1. a Munka ünnepe, amit legtöbben a virsli-sör-majális szentháromsággal azonosítanak, pedig... The post Az

FRISS HÍREK
NÉPSZERŰ
Összes friss hír
Vészharang kondul: elképesztő számok mutatják a magyar gazdaság mélyrepülését
Portfolio Gen Z Fest 2025
2025. május 9.
Portfolio AgroFood 2025
2025. május 20.
Portfolio AgroFuture 2025
2025. május 21.
Digital Compliance 2025
2025. május 6.
Hírek, eseményajánlók első kézből: iratkozzon fel exkluzív rendezvényértesítőnkre!
Portfolio hírlevél

Ne maradjon le a friss hírekről!

Iratkozzon fel mobilbarát hírleveleinkre és járjon mindenki előtt.

Eladó új építésű lakások

Válogass több ezer új lakóparki lakás közül Budán, Pesten, az agglomerációban, vagy vidéken.

Díjmentes online előadás

Kisokos a befektetés alapjairól, tippek, trükkök a tőzsdézéshez

Előadásunkat friss tőzsdézőknek ajánljuk, összeszedünk, minden fontos információt arról, hogy hogyan működik a tőzsde, mik a tőzsde alapjai, hogyan válaszd ki a számodra legjobb befektetési formát.

Tanfolyam

Sikeres befektető online tanfolyam

Megtanulhatod, hogyan találj rá a legjobb befektetési lehetőségekre, és azonnal alkalmazható, gyakorlati stratégiákat sajátíthatsz el – mindezt egy interaktív, élő online eseményen.

Ez is érdekelhet