
Már láttuk, hogy az S&P 500 majdnem medvepiaccá vált (20%-os csökkenés történt a legutóbbi csúcshoz képest), majd az index visszatért és jelenleg nagyjából változatlan szinten áll az év eleji szinthez képest. A kötvényhozamok mindenhol ingadoznak, részben a borzasztóan változékony makrogazdasági kilátások miatt. Az amerikai recesszió valószínűsége az év elején még 10% alatti volt, áprilisban közel 70%-on tetőzött a mutató, majd alig egy hónappal később 40% alá esett vissza.
És ne feledjük, az Egyesült Államok nemcsak a világ legnagyobb gazdasága. Fejlett intézményekkel, kiterjedt pénzügyi piacokkal rendelkezve, valamint a globális tartalékvaluta kibocsátójaként az USA az az ország, amelyre mások a saját megtakarításaikat és vagyonukat bízzák. Ami az USA-ban történik, az nem marad ott. Nem csoda, hogy a vállalatok és a háztartások "bizonytalansági mutatói" idén rekordszintek közelében voltak. Ahogy a Bloomberg munkatársa, Justin Fox megjegyezte,
a bizonytalanságot még soha nem éreztük ennyire bizonytalannak.
Ennek közvetlen okát az amerikai vámpolitika volatilitása jelenti, amelyre más, rendszerszinten fontos országok is reagáltak. De nem a kereskedelem az egyetlen probléma. Ahogy az USA és mások is feszegetik az adósság és a deficit határait, a kötvénypiac őrei (bond vigilantes – olyan kötvénypiaci befektetők, akik az állampapírok eladásával, és így a hozamok növelésével tiltakoznak az inflációt gerjesztő monetáris vagy fiskális politika ellen – a szerk.) felébredtek álmukból. A folyamat során a részvény- kötvény- és devizaárfolyam közötti hagyományos amerikai korrelációk megrendültek, és az állami szektor csökkentésére vagy reformjára tett legutóbbi kísérletek több kérdést vetettek fel, mint választ.
Mindezek fényében a közgazdászok véleménye a kialakult helyzetről igen széles spektrumon ingadozik.
- Egyesek például úgy látják, hogy az amerikai-kínai kereskedelmi feszültségek közelmúltbeli enyhülése alapvető változást jelent a Trump-kormányzat megközelítésében (amit az "üres polcoktól" való félelem váltott ki),
- míg mások szerint ez csak egy átmeneti szünet, amelyet további nehézségek fognak követni.
Ugyanez vonatkozik az USA és Európa közötti kereskedelmi kapcsolatokra is.
- Egyesek úgy látják, hogy Trump fenyegetése, miszerint 50%-os vámokat vet ki az EU-ból érkező importra, egy olyan "szemet szemért" folyamat kezdetét jelenti, amelynek közvetlen és közvetett módon kedvezőtlen hatásai lesznek mindkét gazdaságra és a világ egészére.
- Mások azonban – különösen az amerikai vámok kivetésére vonatkozó eredeti határidő elhalasztása miatt – úgy látják, hogy ez egy újabb jele annak, hogy az USA most az „eszkalálni a deeszkalációért” stratégiát követi.
Ezen eltérő nézetek mögött az a kérdés húzódik meg, hogy
vajon az USA és a világgazdaság alapvetően megújul-e. Vajon ez egy visszafordíthatatlan folyamat, vagy a jelenlegi zűrzavar inkább a Covid tapasztalataihoz fog hasonlítani, amikor is nagyrészt oda tértünk vissza, ahonnan elindultunk?
Öt kérdés fogja meghatározni, hogyan alakul a jövő.
- Az első a vámok ügye. A friss fejlemények azt sugallhatják, hogy az amerikai döntéshozók elsődleges motivációjának az igazságosabb kereskedelmi rendszer elérése számít az „eszkalálni a deeszkalációért” megközelítésen keresztül. Ha ez így van, akkor ennek a célnak végül háttérbe kellene szorítania a többi kinyilatkoztatott – amúgy ellentétes – prioritást, vagyis a nagy bevételek generálását és a gyártás jelentős mértékű visszatelepítését.
- A második tényező a kötvénypiac lesz. A kötvénypiac őreinek (bond vigilantes) visszatérése máris jelentősen megnövelte a hosszú lejáratú államkötvények hozamát – Japánban például történelmi csúcsra emelkedett a mutató. Tekintettel a potenciálisan zavaró következményekre, a kötvényhozamok emelkedése a fegyelem megelőző formájaként működhet; vagy pedig a piacok és gazdaságok még sebezhetőbbé válhatnak a kormányok, vállalatok és háztartások hitelfelvételi költségeinek hirtelen megugrásával szemben.
- A harmadik kérdés a gazdasági és a nemzetbiztonsági megfontolások összeütközése. A vámvita mögött az alkukötést támogató, galamb irányultságú gazdasági tisztviselők és az Amerika biztonságának erősítése (nem utolsósorban Kína fejlődésének kisiklatása) jegyében rövid távú fájdalmakat is bevállaló héják közötti harc húzódik. Melyik oldal fog győzni?
- A negyedik kérdés arra vonatkozik, hogy a többi ország miként reagál az amerikai fejleményekre. Az amerikai politika okozta jelenlegi volatilitás egyeseket arra késztet, hogy megkérdőjelezzék az USA-központú kereskedelmi és fizetési rendszerhez való hosszú távú ragaszkodásukat. Milyen mértékben romlott meg az alapvető bizalom, és Amerika hitelességének elvesztése felgyorsíthatja-e az alternatív rendszerek kialakulását?
- Az utolsó kérdés a vállalatok magatartását érinti. Vajon a cégvezetők ezt az időszakot pusztán a készletek felhalmozására fogják-e használni, vagy mélyrehatóbb változásokat hajtanak majd végre? Bíznak-e abban, hogy képesek lesznek a vámok költségeit áthárítani a fogyasztókra, és alapvetően megváltozott-e a tőkekiadásokkal kapcsolatos véleményük?
Ha az elemzést az idei évet követő időszakra is kiterjesztjük, még nagyobb problémával szembesülünk. Ahelyett ugyanis, hogy a vámok okozta volatilitást a gazdasági bizonytalanság fő okának tartanánk, azt inkább a nagyobb strukturális változások kiváltójának kellene tekintenünk. A nemzetközi kereskedelmi rendszerben bekövetkezett szerkezeti változások, az ellátási láncok diverzifikációja és (sok esetben) a rugalmasságnak a hatékonysággal szembeni előnyben részesítése már aláásott néhány hagyományos gazdasági eszközt. A nemzetbiztonsági és belpolitikai megfontolások már megelőzték a gazdasági megfontolásokat. A nemzeti és multilaterális intézményekbe vetett bizalom már erodálódott.
Ez az átfogó keretezés azért fontos, mert megerősíti azt az elképzelést, hogy
a világgazdaság egy bizonytalan cél felé vezető göröngyös úton halad.
- Lehet, hogy a recesszió, a stagfláció és a globális kereskedelmi és fizetési rendszerek széttöredezése felé tartunk.
- Vagy lehet, hogy egy Ronald Reagan- vagy Margaret Thatcher-szerű átalakítás kezdeti szakaszában vagyunk, amely végül nagyobb termelékenységnövekedést, nagyobb növekedési potenciált, kevésbé fenyegető hiányt és adósságot, igazságosabb kereskedelmi és stabilabb fizetési rendszert eredményez.
Természetesen még az optimistáknak is el kell ismerniük, hogy a legjobb esetben is 50-50 százalékra áll e két szcenárió bekövetkeztének esélye. Addig is mindannyiunknak el kell sajátítanunk azt a fajta ellenállóképességet, amely a hosszan tartó bizonytalanság elviseléshez szükséges, és ezzel együtt azzal a rugalmassággal is fel kell vérteznünk magunkat, amelyet a nagyon különböző jövőbeli forgatókönyvekre való felkészülés igényel.
Copyright: Project Syndicate, 2025.
Mohamed A. El-Erian
A Cambridge-i Egyetemet alkotó egyik kollégium, a Queens’ College elnöke, a Pennsylvania Egyetem professzora. 2014 óta az Allianz vezető gazdasági tanácsadója. 2007 és 2014 között a PIMCO befektetési alapkezelő vezérigazgatója volt, előtte pedig a Nemzetközi Valutaalap (IMF) igazgatóhelyetteseként, illetve a Harvard Egyetem pénzügyi eszközeit kezelő Harvard Management Company elnök-vezérigazgatójaként is dolgozott. Publikációiban elsősorban nemzetközi gazdasági és pénzügyi kérdésekkel foglalkozik.
A címlapkép illusztráció. Címlapkép forrása: Getty Images
A jelen írás nem minősül befektetési tanácsadásnak vagy befektetési ajánlásnak. Részletes jogi információ
Megjött a nagy bejelentés Trumptól - Mi történik a piacokon?
Előrelépés történt a vámháborúban.
Molnija pusztított Ukrajna egyik legnagyobb városában, Kijev ultimátumot kapott - Szerdai híreink az orosz-ukrán háborúról percről percre
Cikkünk folyamatosan frissül a háború eseményeivel.
Putyin bejelentette: jön az új szuperfegyver-program, ami megváltoztathatja a háború menetét
Felpörgetné a gyártást.
Megvan a történelmi megállapodás: lezárult Európa egyik legnagyobb vitája
Komoly feszültséget okozott a kérdés.
Bármelyik pillanatban kirobbanhat a háború: Amerika már az evakuálásra készül
Hirtelen aggasztó lett a helyzet.
Kivonulnak a rettegett Wagner csoport zsoldosai az egyik műveleti központjukból, de van itt egy csavar
Hatalmas szállítmányokat füleltek le.
Szilikátakkumulátorok - új irányok az energiatárolásban?
A Worcester Műszaki Intézet kutatói áttörést értek el Edison több mint 100 éve feltalált vas-nikkel akkumulátorának továbbfejlesztésében.
Pénzégetés és vagyonok turbómódban: kriptó a Polymarketen
A legnagyobb előrejelzési piac egyre növekvő szegmensét alkotják azok, akik közepesen szofisztikált kriptós derivatívákkal kereskednek. A profik vagyonokat keresnek rövid idő alatt a módszert
Mi számít tengeri szennyezésnek?
A tudomány szerint az óceánok hőmérsékletváltozásában nincsenek kiugró anomáliák, ám a tengeri szennyezés nemzetközi jogi keretei átalakulóban vannak.
Kötelező lesz az arcfelismeréses beléptetés a kórházakban?
Az elmúlt időszakban nagy visszhangot kapott a kórházakba telepített arcfelismerő beléptetőrendszerek kérdése. Előbb több helyen is megkezdték a rendszer alkalmazását, majd - vélhetően a t
Zöld innováció - 13 milliárd forint az energetikai kutatás-fejlesztésre
Az energetikai szektor világszerte forrong: a megújulók térnyerése, az energiatárolás kihívásai és az elektrifikáció növekvő igényei új válaszokat követelnek.
Adócsomag 2025 tavasz - Jönnek az állandó extraprofitadók és új kedvezmények
2025. május 13-án nyújtotta be a kormány T-11920. számú törvényjavaslatában a tavaszi adócsomagot. Jelen blogunkban összefoglaljuk a vállalkozások számára legfontosabb változásokat, több
Top 10 osztalék részvény - 2025. június
Június másodikán kijött Justin Law listája az osztalékfizető részvényekről, sorba is rendeztem őket gyorsan, itt az eredmény.Fontosabb infók a lista összeállításával kapcsolatbanElőző h
VIDEÓ! Devizapiaci fordulópont? A dollár technikai támaszhoz ért
SPB Trend-lesen - technikai elemzéssel Az elmúlt napok fejleményei alapján újra reflektorfénybe kerülhetnek a devizapiaci mozgások a befektetői portfóliókban. A dollárindex (DXY) 98,8 közelé


- Kellemetlen meglepetés az inflációban
- Forint helyett itt az euró - Ezt kevesen várták a kormánytól
- Minden eddigi tervét a kukába dobta Magyarország – Beleléptek a csapdába a hitelminősítők?
- Olyan bajok vannak a magyar közigazgatással, hogy Brüsszel szerint az már a versenyképességet veszélyezteti
- Már Brüsszel figyelmezteti a kormányt, végveszélyben vannak a magyar EU-források
Ennyire hatékony a kormány inflációverő fegyvere?
Megérkeztek a friss inflációs adatok.
Forint helyett itt az euró - Ezt kevesen várták a kormánytól
Régi tabut döntött le a kormány.
Nő a vállalati felelősségbiztosítások jelentősége - Ezt kell tudni róluk
Faraga Gáborral, a Colonnade Biztosító Vállalati Igazgatóságának vezetőjével beszélgettünk.
Ügyvédek
A legjobb ügyvédek egy helyen
Tőzsde kezdőknek: Hogyan ne égesd el a pénzed egy hét alatt!
Előadásunkon bemutatjuk a Portfolio Online Tőzsde egyszerűen kezelhető felületét, a számlatípusokat és a gyors kereskedés lehetőségeit. Megismerheted tanácsadó szolgáltatásunkat is, amely segít az első lépések megtételében profi támogatással.
Számolj háromig és start!
Ne maradj le számlanyitási akciónkról! Webináriumunkon megmutatjuk, hogyan indítsd el első befektetésed, milyen új funkciók érhetők el kereskedési platformjainkon, milyen bónuszokat érdemes kihasználni, és hogyan vághatsz bele magabiztosan a tőzsdei kereskedésbe – akár már holnap.