Aberdeen: a mennyiségi lazítás elérte korlátait

"Legutóbb azon gondolkodtam, hogy vajon a japán jegybank "újítását" egy trend előfutárának vagy különutas akciónak lehet tekinteni. A mennyiségi lazítás úgy fest elérte korlátait, a hosszú hozamok negatív tartományban már inkább gátolják a növekedést és növelik a bankrendszer kockázatát.


Amikor a BOJ a tíz éves állampapírra 0%-os hozamcélt jelölt meg kötvénypiaci szigorítást hajtott végre. Az üzenet egyértelmű volt, a -30bp-ban tartózkodó 10 éves hozamot a jegybank már nem fogja tovább lefelé tolni, ami ennek megfelelően vissza is kúszott 0% környékére. A hangsúly a kötvénypiaci szón van ugyanakkor a szigorítás kapcsán, ami nem teljesen azonos a monetáris szigorítással. A jegybank továbbra is laza monetáris politikát folytat majd, ennek megfelelően a rövid hozamok a kezdeti ijedtség után visszaestek a korábbi mélypontjukra, de a hosszú kötvények számára a jegybanki stimulus 0%-nál megállt. Érthető ez, a rövid hozamok sokkal jobban hatnak az árfolyamra, ami a jegybank számára fontos reflációs csatornának számít.

Az ECB ugyancsak megszellőztette, hogy márciusban elképzelhető a kötvényvásárlási program kivezetése. A piac egyértelműen a program folytatását (sőt inkább növelését) várta. Draghi a legutóbbi ECB döntés után gyakorlatilag elhalasztotta a program jövőjével kapcsolatos bejelentést, továbbra is elképzelhető a program szeptemberig történő meghosszabbítása illetve fokozatos kivezetése is. A FED decemberi biztosnak vehető kamatemelése ugyanakkor tovább erősítheti a dollárt a fejlett devizákkal szemben. Ez akár megadhatja a mozgásteret az ECB számára, hogy a kötvényvásárlási program rugalmas kivezetése mellett döntsön. Akárhogy is, a japán példa nem egyedi. Az európai bankrendszer számára is egyre nagyobb fejfájást okoz a hosszú hozamok rendkívül alacsony szintje.


A másik érdekes fejlemény az a FED megjegyzés volt, miszerint az infláció emelkedésére lassabban reagálhat a jegybank ebben a ciklusban. Ezzel mindössze két probléma van. Az egyik, hogy a hitelesség csökkenésével újabb kötvénytámogató programok válhatnak szükségessé amennyiben agresszívebb hozamemelkedés történne a piacon. A másik, hogy az infláció olyan, mint Pandora szelencéje: ha kinyitjuk a kiszabaduló erőt már nem biztos, hogy kordában tudjuk majd tartani.


A nemzetközi trendekbe illeszkedik az MNB gyakorlata. A rövid hozamokat vég nélkül nyomja lefelé a jegybank (várhatóan nulla körüli szintig), de a hosszú hozamokat támogató IRS program év elején megszűnt. Nem csoda, ha a magyar hozamgörbe meredeksége új csúcsok felé tör, aminek a jegybank galamb hozzáállását tekintve messze még a vége.


A világgazdaság ciklikus helyzetét tekintve a fejlett gazdaságokban kis javulás állt be, a kínai stimulus makrogazdasági hatása is várhatóan eltart legalább 2017 közepéig, így a kisebb jegybanki támogatást, a FED részéről szigorítást nagyobb dráma nélkül átvészelheti a piac. A fejlett kötvénypiacok azonban várhatóan fordulóponthoz érkeztek, láttuk a jegybanki támogatás csúcspontját: Nyugodj békében "Lower for longer". Isten hozott "Low for longer"."

Az eszközallokáció csupán tájékoztató jellegű.

• Címkék:
• alapkezelők,
• befektetés,
• befektetési alap,
• portfólió-ajánlók