Erste: Újabb kockázati faktorok a horizonton

"A vámháborús aggodalmak mellé újabb kockázati faktor kúszott az előtérbe az elmúlt hetekben: az amerikai költségvetési helyzet fenntarthatósága, és ezzel összefüggésben az ultra hosszú futamidejű kötvények hozamának emelkedése. Az amerikai képviselőház szűk többséggel jóváhagyta a Trump-kormányzat adócsomagját, ami elemzők szerint további ellentételezés hiányában strukturálisan a GDP 6-8 százaléka környékére betonozhatja a költségvetés hiányát. Trumpék konfrontációs kül- és kereskedelmi politikája miatt az amerikai eszközökből amúgy is megindult exodus ezzel újabb lendületet kaphat, melynek előszeleként a 30 éves kincstárjegy hozama egy időre 5 százalék fölé ugrott. A hangulatot nyilván az sem javította, hogy az amerikai adósság besorolása időközben a Moody’s hitelminősítőnél is kikerült a topligából. Ráadásul az amerikai kincstárjegyek egyik legnagyobb tulajdonosának számító Japánban az ultra hosszú hozamok ugyancsak kilőttek felfelé, ami felerősítette azokat a félelmeket, hogy a szigetország befektetőinek egyre inkább megéri majd hazavinniük amerikai kitettségük egy részét.

Mivel a vámháború frontján egyelőre némi megnyugvás tapasztalható – legalábbis a belengetett büntető-szintű vámok Kína és az EU irányába el lettek halasztva –, az aggodalmak egy része kissé háttérbe szorult az utóbbi napokban. A piaci hangulat javulását az is támogatja, hogy az amerikai makrogazdasági adatok kedvezőbb tendenciát mutatnak, a Conference Board fogyasztói bizalmi indexe például lényegesen jobb lett az előző havinál. Az atlantai Fed valós idejű GDP-növekedési becslése (nowcast) 2 százalék fölött stabilizálódott a második negyedévre nézve, ami visszatérés a korábbi trendhez az első negyedév bezuhanása után (ami lényegében kizárólag a vámfenyegetések miatti előrehozott importnak volt a számlájára írható). Az adatok Európában is javultak valamelyest, és a tervezett (főleg német) költségvetési expanzióval kapcsolatos optimizmus rekordközeli szinten tartja a kontinens részvénypiacait. A kilátások kedvezőbbé válása jeleként a piacok már csak két 25 bázispontos kamatcsökkentést áraznak az Európai Központi Banktól az év hátralévő részére.

Úgy tűnhet azonban, hogy a részvénypiacok alulárazzák a gazdasági kockázatokat. Az emelt vámok egy részének elhalasztása, illetve az elmúlt napokban felmerült jogi kétségek a vámok egy részének kivethetőségével kapcsolatban átmenetileg komfortosabbá tehetik a piacokat. Viszont jó eséllyel az amerikai vámok szintje előbb-utóbb így is többszöröse lesz a korábbinak, ami negatív hatással lesz az inflációra és a fogyasztásra. Az amerikai munkaerőpiac első ránézésre továbbra is nagyon erős, de néhány mutató (új álláshelyek száma, a fogyasztói bizalmi felmérések munkaerőpiaccal kapcsolatos pesszimizmusa) óvatosságra int. A reáljövedelmek növekedése a nullához közelít, miközben a háztartások megtakarítási rátája alacsony szintre esett, a törlesztési késedelemben lévő gépjárműhitelek és hitelkártya-tartozások aránya pedig több mint 10 éves csúcsra emelkedett. A recesszió kockázatát ezért továbbra sem érezzük elhanyagolhatónak, ráadásul a fiskális fenntarthatósággal kapcsolatos aggodalmak a kötvénypiaci hozamok (és jelzáloghitel-kamatok) további emelkedésén keresztül ugyancsak fojtó hatással lehetnek a fogyasztásra.

Az első negyedéves vállalati beszámolók többnyire kedvezően alakultak, ami alátámasztja a befektetők általánosnak tűnő optimizmusát. A fenti kockázatok miatt viszont mi összességében továbbra is alulsúlyozva tartjuk a részvényallokációt a globális portfólióinkban. A korábbiakhoz képest érdemben nem változtattunk egyéb kitettségeinken sem: némileg csökkentettük a gyengébb hitelminősítésű európai vállalati kötvények arányát, de még így is jelentősebb pozícióval rendelkezünk. A kockázati felárak ugyan viszonylag nyomottak, de a kibocsátók többsége stabil mérlegekkel és mérsékelt tőkeáttétellel rendelkezik, a csődráta alacsony, a kötvények átlagos hátralévő futamideje pedig viszonylag rövid. Kitartunk arany-pozíciónk mellett is, a következő hónapokban jó eséllyel újabb történelmi rekordokra számíthatunk a sárga fém jegyzésében."

2025 áprilisától a portfólióajánló sorozatban a modellportfóliók devizák szerinti kitettségét is követjük. Az Erste Alapkezelő modellportfóliójának devizák szerinti aktuális kitettségei:

• HUF kitettség: 81,5%
• EUR kitettség: 1,5%
• USD kitettség: 11,0%
• Egyéb devizás kitettség: 6,0%

Az eszközallokáció csupán tájékoztató jellegű.

A jelen írás nem minősül befektetési tanácsadásnak vagy befektetési ajánlásnak. Részletes jogi információ