Gazdaság 2013. szeptember 20. 16:18

Mekkora lesz az unortodox kamatvágás?

Portfolio

Újabb 20 bázispontot vághat a kamaton jövő kedden a jegybank, így az 3,6 százalékra csökkenne - legalábbis erre mutat a Portfolio.hu által megkérdezett szakértők véleményének középértéke. A várakozások ugyanis eléggé szórtak: abban mindenki egyetért, hogy kamatot fog vágni a jegybank, de a mértéket illetően nagy a bizonytalanság, 10-15-20-25 bázispontig terjednek az előrejelzések.

A magyar gazdaság kilátásairól is szó lesz és a előadóként Trippon Mariann, a CIB elemzője is részt vesz a Portfolio.hu Budapest Economic Forum című konferenciáján. Regisztráljon Ön is!

A jegybank az előző hónapban váltott át az unortodox kamatvágásra, miután Matolcsy György júliusi jegybankelnöki sajtótájékoztatóján bejelentette, a kamatcsökkentés az eddig megszokottól alacsonyabb ütemben is folytatódhat tovább. Tizenkét darab 25 bázispontos vágás után augusztusban a megszokott (negyedszázalékra bontható) változtatások helyett 20 bázispontos vágás jött. Az elemzők akkor 10 bázispontos csökkentésre számítottak, jobb híján megjegyzésekbe kapaszkodva, így némi meglepetést keltett a döntés. Ezek után a várakozások még inkább szétzilálódtak. A jövő keddi kamatdöntésre vonatkozó előrejelzések között 10-15-20-25 bázispontos kamatvágásra szóló is van, miközben a többség az előző mintájára 20 bázispontos vágást vár.

Trippon Mariann, a CIB elemzője szerint az elmúlt hónapban megjelent makrogazdasági adatok nem adnak okot a monetáris irányultság változására. A második negyedéves GDP-adat és az azóta közzétett havi indikátorok lassú élénkülést jeleznek, a fellendülés azonban továbbra is lanyha. Mindeközben az infláció új mélypontra zuhant augusztusban (és az újabb rezsicsökkentés miatt év végéig tovább süllyed). Bár e mögött elsősorban egyszeri hatások állnak, a rekord alacsony infláció, a kereslet oldali inflációs nyomás hiánya és a nagy valószínűséggel 2014-ben is teljesülő inflációs cél megfelelő muníciót szolgáltathat a "galamblelkű" Tanácsnak az alapkamat további lefaragására. Erre egyébként mind a jegybankelnök, mind Balog Ádám alelnök egyértelműen utalt néhány nappal korábban, sőt az alelnök azt is hozzátette: újabb 10-20 bázispontos kamatcsökkentésre lehet számítani.

A 10 és 20 bázispont közötti dilemmát viszont úgy tűnik, a Fed feloldotta: az eszközvásárlási program lassításának elhalasztása jelentősen erősítette a kockázati étvágyat, ami a hazai piacokon is éreztette jótékony hatását. Trippon Mariann szerint összességében tehát mind a fundamentumok, mind pedig a kockázati megítélés alakulása abba az irányba mutat, hogy az MNB az előző hónaphoz hasonlóan szeptemberben is egy "bátor" 20 bázispontos kamatvágás mellett teszi le a voksát.

A jegybanki kommunikáció viszonylag egyértelműen jelzi, hogy a Tanács a lehető leghamarabb és a lehető legmélyebbre kívánja mérsékeli az alapkamatot. Az év végéig hátralévő hónapok kamatpályája - miután a fundamentumokban komoly fordulat nem várható - az ország kockázati megítélésének az alakulásától függ. Amennyiben a globális hangulatban nem történik komolyabb negatív fordulat és országspecifikus tényezők (pl. jövő évi költségvetés, devizahiteles mentőcsomag) sem eredményeznek számottevő forintgyengülést, reális esélye lehet annak, hogy év végére 3,5% alá süllyed az irányadó ráta, véli Trippon Mariann.

Peter Attard Montalto, a Nomura londoni elemzője nem lát okot, miért ne vághatná a kamatot a korábban szokott 25 bázispontos mértékben a jegybank. Támogató a Fed döntése a monetáris lazítás halasztásáról és továbbra is az a hazai gazdaság állapota. Montalto is úgy véli, a Tanács olyan mélyre szeretné vágni a kamatot, amennyire csak lehet, hogy milyen úton, ütemben jutunk odáig, az irreleváns, szerinte 3%-ra is lemehet a kamatszint.

Ambrus Gábor, a 4Cast szófiai elemzője feleleveníti, hogy egy évnyi, azaz 12x25 bázispontos kamatvágási sorozat után a Monetáris Tanács alacsonyabb fokozatra váltott, és augusztusban 20 bázispontos vágás mellett döntött. Egyben Matolcsy György említést tett arról, hogy a kamatvágási ciklus alját 3-3,5% közé teszi. Ambrus szerint a kamatcsökkentés az alacsonyabb szintnél, azaz 3% körül állhat meg. A legutóbb megjelent adatok továbbra is támogatóak, az infláció augusztusban meglepetésre 1,3%-ra süllyedt, és a kormány által bejelentett, 11,1%-os rezsicsökkentés még lejjebb nyomhatja, 1% alá is. A rezsicsökkentés biztosítja az alacsony inflációt, közben a munkaerőpiac is "támogató", sem a foglalkoztatás, sem a bérdinamika nem utal keresleti oldalú inflációs nyomásra.

Az igazi kockázatot a globális feltörekvő piacok ingadozása jelenti, de Ambrus szerint csak éles és hosszan tartó deviza- illetve állampapírpiaci hatás esetén ingatná meg a Tanácsot. Különösen azt követően, hogy a Fed mégsem fogja vissza a monetáris lazítást és Ben Bernanke utóda a várakozások szerint egy a lazítást inkább támogató jelölt lehet, Janet Yellen.

Ambrus szerint kis esélye van csak annak, hogy a Tanács 10-15 bázispontra lassítson.

Gabler Gergely, az Equilor elemzője is úgy véli, év végéig marad a lazítás, hasonló mértékű kamatcsökkentéseket feltételezve 3,0%-ig kitarhat a ciklus idén. Ugyanakkor ezen a szinten be is fejeződhet a monetáris lazítás - a jegybankelnök indikációjának megfelelően - Gabler szerint jövőre várhatóan már nem csökkenti tovább a kamatot a jegybank.