Indul a kamatvágás az USA-ban: hogyan és meddig csökkenti az alapkamatot a Fed?
Gazdaság

Indul a kamatvágás az USA-ban: hogyan és meddig csökkenti az alapkamatot a Fed?

A Jackson Hole-i konferenciát követően elég egyértelművé vált, hogy hacsak nem érkezik valami nagyon váratlan fejlemény, akkor a Fed szeptemberben megkezdi a monetáris lazítást, azaz kamatot vág.  Az utolsó kamatemelés óta 14 hónap telt el, ami a korábbi tapasztalatok alapján inkább hosszabb kivárásnak számít. Az idei év elején a piac ugyan sokkal korábbi időpontra számított, azonban az év során „adat függő” üzemmódban működő amerikai jegybank, a tavaszi átmenetileg magasabb inflációs adatok miatt kivárt. A Fed kommunikációjából úgy tűnt, hogy az elmúlt évek hibái, a kamatemelési ciklus túl későn való kezdése, illetve az inflációs pálya lefutásának előrejelzési nehézségei után, a Fed nagyon óvatossá vált, és a legfőbb céljuk az volt, hogy elkerüljék a 70-es évek kudarcát, amikor a túl korai enyhítések újabb inflációs sokkot vontak maguk után. A jelenlegi árazások szerint úgy tűnik, hogy az elkövetkező negyedévekben a Fed gyors ütemben fog kamatot csökkenteni, viszont viszonylag magas szinten, 3 százalék felett megáll majd. Mennyire reális ez a forgatókönyv?
Ez itt az on the other hand, a portfolio vélemény rovata.
Ez itt az on the other hand, a portfolio vélemény rovata. A cikkek a szerzők véleményét tükrözik, amelyek nem feltétlenül esnek egybe a Portfolio szerkesztőségének álláspontjával. Ha hozzászólna a témához, küldje el cikkét a velemeny@portfolio.hu címre. A megjelent cikkek itt olvashatók.

A Fed már a munkaerőpiacra fókuszál

Az infláció tavaszi hónapokban tapasztalt átmeneti visszagyorsulása után az elmúlt hónapok adatai nagyon megnyugtatóan alakultak az USA-ban. Az éves inflációs indexek ugyan még a két százalékos cél felett vannak, de az elmúlt hónapok évesített havi változásai, már a célérték alá estek, különösen akkor, ha figyelembe vesszük a lakbérek késleltetett hatását.

infla + u3

A Jackson Hole-i konferencián Powell jegybankelnök nagyon egyértelműen fogalmazott azzal kapcsolatban, hogy a Fed duális mandátumának melyik része igényel most nagyobb figyelmet. Powell kihangsúlyozta, hogy a jegybank készen áll arra, hogy a munkaerőpiac további nem kívánatos gyengülésére megfelelő választ adjon. A munkanélküliségi ráta az USA-ban az elmúlt hat hónap alatt több mint fél százalékpontot emelkedett, és jelenleg magasabb szinten áll, mint a Fed legutolsó negyedéves előrejelzésében szereplő, ez év végére vonatkozó 4 százalékos várakozás. Az aggasztóbb jelekről mi is írtunk korábban. A júliusi 4,3 százalékos munkanélküliségi adat publikálása egyúttal azt is jelentette, hogy bejelzett az úgynevezett Sahm szabály, mely nagyon pontosan működött az USA-ban a korábbi nyolc recesszió során. A munkanélküliségi ráta emelkedésével és a Sahm szabály jelzésével kapcsolatban nagyon sok kritikus észrevétel jelent meg, maga Claudia Sahm, a szabály megalkotója is nagyfokú bizonytalanságot lát a jelzés kimenetelét illetően. Tény, hogy a munkanélküliségi ráta emelkedésében a közelmúltban az elbocsátások helyett nagy szerepet játszott a munkakínálat megugrása, és így az emelkedést akár pozitív hírként is értelmezhetjük, de akármi is legyen az ok, a történelmi tapasztalatok alapján azt mondhatjuk, hogy a munkanélküliségi ráta alakulása nagyobb fordulók után mindig tartósan egy irányba mozog. Magasabb munkanélküliség kevesebb keresletet, és így még magasabb munkanélküliséget von maga, az alacsonyabb munkanélküliség pedig a többlet keresleten keresztül nyomja egyre lejjebb a rátát. Bill Dudley, korábbi New York Fed elnök szerint korábban is volt példa arra, hogy munkaerőpiaci kínálat növekedése miatt emelkedett a munkanélküliségi ráta, és végül ugyanúgy recesszió alakult ki a gazdaságban.

Az aggodalmak ellenére úgy tűnik a piac egyelőre nem lát nagyobb kockázatokat a magasabb munkanélküliségi rátában. Az amerikai részvénypiac historikus csúcsokat döntöget, a vállalati kötvényfelárak pedig továbbra is inkább nyomottak maradtak. A múlt heti második negyedéves, revidiált GDP adat kellemes meglepetést hozott az USA-ban, és újra azt mutatta, hogy egyelőre fölösleges volt aggódni a gazdasági növekedés miatt. Tovább él tehát a soft landing (puha földetérés) narratíva, és míg a két évvel ezelőtti, 2022-es Jackson Hole-i konferencián a jegybank elnöke, az infláció megfékezése kapcsán még komolyabb reálgazdasági áldozatokról beszélt, a mostani beszédében az összességében továbbra is jó növekedést mutató gazdaságra hivatkozott. 

Skizofrén kötvénypiac

Az általános soft landing narratíva mellett a kötvénypiaci kép azonban kicsit árnyaltabb, és véleményem szerint jelentős két irányú kockázatokat hordoz magában. A Fed-el kapcsolatban a jelenlegi árazás szerint a befektetők, az idei év végéig 100 bázispont körüli, éves horizonton pedig 200 bázispont körüli enyhítésre számítanak. A múltbeli enyhítési ciklusok idején tapasztalt várakozásokhoz hasonlítva azt mondhatjuk, hogy ez egy eléggé agresszív várakozásnak tűnik.

cikk4

Az ábrán látszik, hogy 2008 elején, a globális pénzügyi válság idején árazott a piac ilyen nagy kamatcsökkentést a következő egy évre. A vágások sebességével kapcsolatban tehát azt mondhatjuk, hogy a múltban a Fed akkor vágott ilyen gyorsan, ha valami nagy probléma volt a gazdaságban.  Ez alapján azt gondolhatnánk, hogy a kötvénypiac az általános soft landing képpel szemben mégiscsak egyfajta recessziós forgatókönyvet áraz. Más következtetésre jutunk viszont, ha azt nézzük milyen kamatcsökkentési végpontban gondolkodik a piac. A jelenlegi árazások azt mutatják, hogy az idei 100 pontot követően jövőre egy újabb 100-125 bázispontos csökkentést várnak a befektetők, melynek eredményeként valahol picivel 3 százalék fölé érkezne meg az irányadó ráta 2025 végére. Szintén a korábbi kamatcsökkentési ciklusokból kiindulva azt mondhatjuk, hogy azokban az esetekben amikor gyors, agresszív vágásokkal indított a Fed, általában nem állt meg 3 százalék körüli szinteken, hanem jóval lejjebb vágta a kamatot, mint például a 2000-es, vagy a 2007-es ciklus során.

A mostani 3 százalék körüli végponttal így mégiscsak azt üzeni a kötvénypiac, hogy alapvetően hisz a soft landing forgatókönyben, ugyanis azt árazza, hogy a jelenlegi magas szintekről a Fed az irányadó rátáját inkább csak egy semleges szintre nyomja vissza. Nehéz persze megmondani, hogy mit nevezünk semleges szintnek, erről hosszú ideje élénk vita folyik. A lenti ábrán látszik, hogy jelenleg a hosszabb távú határidős árazás, az 5 év múlva induló 5 éves swapok is 3 és 3,5% között vannak. Fontos azt is látni, hogy ez a hosszútávú kamatvárakozás az ábra tanúsága szerint széles spektrumot tud bejárni, míg 2020 közepén csupán fél százalékon volt, addig 2007 elején viszont még 6 százalék felett tanyázott. A lényeg, hogy a mostani,  3 százalék körüli kamatvágási végpont csak picivel van a jelenleg vélt hosszútávú egyensúlyi szint alatt, ami azt jelzi, hogy a piac értékítélete szerint az amerikai gazdaságnak nincs nagy élénkítésre szüksége, elég lesz, ha csak a jelenlegi extra monetáris szigort tekeri le a Fed.

kamat

Kétirányú kockázatok

A jelenlegi árazás, ahol a gyors, fejnehéz kamatvágási ciklus viszonylag magas végponttal párosul, két irányú kockázatokat hordoz magában. Elképzelhető, hogy folytatódik az idei minta, miszerint a piac sokszor előre szalad a kamatvágási várakozásokkal, és végül a vártnál jobb gazdasági mutatók, vagy a vártnál magasabb inflációs adatok miatt ismét csökkenti a rövidtávra árazott kamatvágások számát. Egy mérsékeltebb kamatvágási ütem mellett akár tovább élhetne a 3 százalék körüli hosszabb távú végpont, hisz ha nincs nagy baj, akkor elég lehet az egyensúlyi szintre való megérkezés. A másik irányba mutató kockázat viszont az, hogy a gyors beárazott vágások a gazdaság lassulása miatt végül teljesen indokoltak lesznek. Ebben az esetben azonban erősen kérdéses, hogy meg tud-e állni a Fed a jövő év végére várt 3 százalék feletti szinteken. Ha tényleg nagyobb a baj akkor feltételezhető, hogy az egyensúlyi szintnél támogatóbb kamatkörnyezetre lesz szükség.  

Az 1995-ös kamatcsökkentési ciklus idején, amire a tökéletes soft landing-ként szoktak hivatkozni, a várakozások nem voltak ennyire agresszívek és a kezdeti viszonylag kevés számú kamatvágás is gyorsan kiárazódott.  A historikus példák tehát számos kérdést vetnek fel a jelenlegi várakozásokkal kapcsolatban. A közelmúlt tapasztalatai alapján azonban látni kell, hogy a mostani ciklus mindenképpen nagyon egyedi, és nem feltétlenül alkalmazhatók a régebbi minták. A Fed 2022-ben kezdődő szigorítási ciklusa alatt nagy meglepetésre azt láthattuk például, hogy a kamatemelések ellenére szokatlanul ellenálló maradt a gazdaság. Lehet, hogy ez lefelé, a kamatcsökkentésekre is vonatkozni fog, és mérsékeltebb lesz majd a várt élénkítő hatás is? A legnagyobb bizonytalanság talán továbbra is azzal kapcsolatban van, hogy mi lehet egyáltalán az egyensúlyi kamatláb? Milyen kamatszint számít restriktívnek, illetve élénkítőnek? Úgy tűnik ebben a Fed sem biztos, így mindenkit bőven érhetnek még meglepetések.

A címlapkép illusztráció. Címlapkép forrása: Getty Images

Holdblog

A nagy Trump-short

Ha van a tőzsdei buboréknak tankönyvi példája, akkor azt Donald Trump körül érdemes keresni. A volt elnök közösségi platformja nagy rössel indult, de bedurranni sehogy... The post A nagy Trump

Tematikus PR cikk
FRISS HÍREK
NÉPSZERŰ
Összes friss hír
Megjelent a friss banki rangsor: a te bankod hányadik a listán?
Future of Finance 2024
2024. szeptember 17.
Követeléskezelési trendek 2024
2024. szeptember 18.
REA 2024 SUMMIT – Powered by Pénzcentrum
2024. szeptember 18.
Budapest Economic Forum 2024
2024. október 17.
Hírek, eseményajánlók első kézből: iratkozzon fel exkluzív rendezvényértesítőnkre!
Portfolio hírlevél

Ne maradjon le a friss hírekről!

Iratkozzon fel megújult, mobilbaráthírleveleinkre és járjon mindenki előtt.

Eladó új építésű lakások

Válogass több ezer új lakóparki lakás közül Budán, Pesten, az agglomerációban, vagy vidéken.

Díjmentes online előadás

Devizakereskedés alapjai, avagy mi lesz veled forint?

Miben különbözik a devizakereskedés a részvények adásvételétől? Mely devizapárokat érdemes egyáltalán figyelni? Hogyan zajlik le egy tranzakció a forex piacon? Hogyan lehet rövid vagy hosszabb távra spekulálni ezen a piacon?

Díjmentes előadás

Hogyan vágj bele a tőzsdei befektetésbe?

Mire kell figyelned? Melyek az első lépések? Mely tőzsdei termékeket célszerű mindenképpen ismerned?

Ez is érdekelhet
parlament budapest felhő nap duna