Fura kapcsolat alakult ki a dollár árfolyama és az amerikai kötvényhozamok alakulása között

Ez itt az on the other hand, a portfolio vélemény rovata.

Ez itt az on the other hand, a portfolio vélemény rovata. A cikkek a szerzők véleményét tükrözik, amelyek nem feltétlenül esnek egybe a Portfolio szerkesztőségének álláspontjával. Ha hozzászólna a témához, küldje el cikkét a velemeny@portfolio.hu címre. A megjelent cikkek itt olvashatók.

A kérdés egyre sürgetőbbé vált, mivel a tízéves amerikai állampapírok hozama kevesebb mint egy hónap alatt 50 bázisponttal 4,5%-ra emelkedett. A 30 éves állampapírok hozama pedig az 5%-ot közelíti, miután csak májusban 30 bázisponttal emelkedett.

A rövid távú piaci kilengéseken túl

legalább öt strukturális változás is átformálhatja a globális gazdasági környezetet, ami felboríthatja a vállalati stratégiákat, csökkentheti a befektetési hozamokat és tovább ronthatja a növekedési kilátásokat.

Elsőként az USA romló költségvetési helyzetét kell kiemelnünk. A Kongresszusi Költségvetési Hivatal (CBO) legutóbbi előrejelzése 2025-ben 4,1%-os hozamot feltételez a tízéves állampapír esetében, amely 2035-re 3,8%-ra csökken. Mivel azonban a tízéves hozam már most is 4,5% körül mozog, és a kamatok várhatóan magasak maradnak, az államháztartási hiány a korábban vártnál jóval gyorsabb ütemben nőhet.

Amerika költségvetési pályája már most is fenntarthatatlan, a CBO előrejelzése szerint az államháztartási hiány a 2025-ös 6,2%-ról 2055-re a GDP 7,3%-ára nő. Még riasztóbb, hogy a GDP-hez viszonyított adósságráta – amely jelenleg a GDP 124,3%-a – 2055-re elérheti a 156%-ot, ha a jelenlegi tendenciák fennmaradnak.

A második bizonytalansági forrásnak a hitel-nemteljesítési csereügyletek (CDS) számítanak, amelyek hozzájárultak a 2007-2008-as globális pénzügyi válság kirobbanásához. Amióta a Moody's májusban az USA államadós-besorolást AAA-ról Aa1-re rontotta, az amerikai fizetésképtelenség elleni biztosítás költségei meredeken emelkedtek, mivel

a piacok egyre inkább magasabb kockázatú eszközként kezelik az amerikai államkötvényeket.

Valójában az amerikai CDS-felárak mára meghaladják a hasonló hitelminősítésű országok – például az Egyesült Királyság – CDS-felárait, és a BBB besorolású Görögország és Olaszország CDS-feláraihoz hasonló szinten mozognak. Hasonlóképpen, az amerikai állampapírok biztosítása ma többe kerül, mint a kínai államkötvényeké, annak ellenére, hogy Kína adósminősítése alacsonyabb, A1-es szinten áll.

A harmadik probléma a magánhitelpiacok átláthatatlansága, ami hosszú távú strukturális sebezhetőséget jelent. A BlackRock előrejelzése szerint a kezelt magánhitel-eszközök 2030-ra több mint kétszeres értékre, 4,5 ezer milliárd dollárra fognak emelkedni. Ahogy egyre több tőke áramlik a magánpiacokra – mind a részvény-, mind a kötvénypiacokra –, az árazás kevésbé átláthatóvá válik, ami megnehezíti a befektetők számára az eszközök értékelését.

Az átláthatatlan magánpiacok folyamatos bővülése növeli a tőkeáttétel észrevétlen felhalmozódásának kockázatát is. Az adósság nagy része a szabályozási felügyelet hatókörén kívül esik, így az elemzők és a politikai döntéshozók nem rendelkeznek a rendszerkockázat valódi mértékének értékeléséhez vagy modellezéséhez szükséges adatokkal.

A szabályozatlan hitelpiacok különösen sérülékenyek lehetnek a sorozatos problémákra, miközben a tartósan magas kamatok növelik a fizetésképtelenség kockázatát. Ha ezt a sebezhetőséget nem kezelik, akkor az széles körű pénzügyi nehézségeket és munkahelyek megszűnését okozhatja, ami végső soron gazdasági visszaesést idézhet elő.

A negyedik kiemelendő tényezőnek az számít, hogy úgy tűnik, az amerikai dollár és a kamatszintek közötti kapcsolat változik. Történelmi kitekintésben az látszik, hogy a növekvő kötvényhozamok támogatták a dollár árfolyamát, míg a csökkenő hozamok inkább gyengítették azt.

Március vége óta azonban a kötvényhozamok akkor is emelkedtek, amikor a dollár árfolyama 6%-kal csökkent az euróval szemben. Ez az eltérés arra utal, hogy a globális piacok átárazzák a dollár tartásának prémiumát, és most magasabb hozamokat követelnek.

Az amerikai részvények is volatilisek, ami arra utal, hogy a dollárban denominált eszközök kockázati felárának átárazódása a részvénypiacokra is kiterjed. Az emelkedő hozamok csökkentik a meglévő kötvények értékét, ami azt jelzi, hogy az állampapírokat már nem tekintik megbízható fedezetnek a részvénypiaci turbulenciákkal szemben.

Végül pedig sok amerikai továbbra is nagymértékben kitett a részvények felé. Egy becslés szerint

az amerikai háztartások pénzügyi eszközeinek több mint 70%-át részvények alkotják.

Ez teszi különösen aggasztóvá a kötvényhozamok közelmúltbeli emelkedését és a gazdasági bizonytalanság növekedését, mivel mindkét fejlemény a piaci mozgásokban bekövetkező alapvető változásokra utal.

Ebben a gyorsan változó környezetben azok az üzleti vezetők és befektetők lesznek nagy valószínűséggel sikeresek, akik felismerik a gazdasági és geopolitikai trendek messzemenő következményeit. A növekvő bizonytalansággal jellemezhető környezetben fel kell készülniük arra, hogy portfólióikat és tőkeallokációs stratégiáikat a kockázatok és lehetséges kimenetelű események szélesebb körének figyelembevételével alakítsák át.

Copyright: Project Syndicate, 2025.

www.project-syndicate.org

Dambisa Moyo
Közgazdász. A brit Lordok Házának tagja. Vezetőként (co-principal) dolgozik a Versaca Investments-nél. Több mint egy évtizede több nagy globális cég (például Chevron, Conde Nast) igazgatótanácsának tagja.

A címlapkép illusztráció. Címlapkép forrása: Getty Images