
Miközben Trump adókra és a költségvetésre vonatkozó „nagy, gyönyörű” törvényjavaslata elfogadás előtt áll a kongresszusban, teljesen nyilvánvaló, hogy az semmit sem fog tenni az elődje, Joe Biden alatt 2024-ben kimutatott, a GDP 6,4%-át kitevő költségvetési hiány megfékezésére. Éppen ellenkezőleg, Trump költségvetése valószínűleg a GDP 7%-át kitevő vagy annál is nagyobb hiányt vetít előre hivatali ideje hátralévő részében – hacsak nem következik be olyan súlyos sokk, mint egy világjárvány, pénzügyi válság vagy háború, amelyek bármelyike még magasabbra növelheti a hiányt.
A nemzetközi befektetők régóta csillapíthatatlannak tűnő keresletet mutatnak az amerikai állampapírok iránt, amelyeket széles körben a végső biztonságos menedéknek tekintenek. Mivel azonban az államadósság a GDP 122%-át teszi ki – amelynek nagy részét az elkövetkező hónapokban meg kell újítani –, ez a fokozott kereslet talán már nem tart sokáig. A 30 éves amerikai kötvény hozama 5% körül mozog, a tízéves pedig 4,5% környékén, mindkettő nagyjából két százalékponttal magasabb, mint egy évtizeddel ezelőtt. Ez azt jelenti, hogy
a meglévő adósságok utáni kamatfizetés mértéke erősen emelkedik, és már most meghaladja a védelmi kiadásokét.
Mostanra nyilvánvalóvá kellett volna válnia, hogy azok, akik az adósságot ingyen ebédként kezelték, amelynek a hosszú távú növekedésre alig vagy egyáltalán nincsenek következményei, figyelmen kívül hagyták az alapvető gazdasági realitásokat. Amint azt már régóta állítom, a kamatok normalizálása elkerülhetetlen volt. Senkinek sem lett volna szabad azt feltételeznie, hogy az ultraalacsony kamatok a végtelenségig fennmaradnak, nem is beszélve arról, hogy az ország gazdasági jövőjét erre a feltételezésre tegyék fel.
Erre a valóságra végül még az adóssággal kapcsolatos kockázatok legfanatikusabb tagadói is ráébredtek. Akkor miért nem vette ezt észre Trump, aki – legalábbis első elnöki ciklusa alatt – általában gazdasági pragmatistának számított, és hajlandó volt irányt változtatni, amikor politikája nem váltotta be a hozzá fűzött reményeket?
A válasz az, hogy Trump egyben politikai realista is. Tisztában van azzal, hogy az amerikai közvélemény egyszerűen nem hajlandó elfogadni a "megszorításhoz" hasonló dolgokat – ezt a kifejezést a progresszívek használják, amikor valaki azt sugallja, hogy az adósságból finanszírozott élénkítés rövid távú előnyei és hosszú távú költségei között valamilyen kompromisszumot lehet kötni.
Trump és hívei azzal érvelnek, hogy a "nagy, gyönyörű törvényjavaslata" fel fogja pörgetni a gazdasági növekedést, és elegendő bevételt fog generálni ahhoz, hogy ellensúlyozza az átfogó adócsökkentéseket. A történelmi tapasztalatok azonban kevéssé támasztják alá az ilyen állításokat. Miközben az elmúlt két évtizedben mind a demokrata vezetésű költekezési hullámok, mind a republikánusok által támogatott adócsökkentések hajtották az USA adósságának növekedését, az adócsökkentések okozták e növekedés oroszlánrészét. Ráadásul az az elképzelés, hogy az adócsökkentések valójában megteremtik a saját finanszírozásukat, már az 1980-as években hiteltelenné vált, amikor Ronald Reagan elnök adócsökkentései önfenntartó növekedés helyett növekvő hiányhoz vezettek.
Amerika növekvő adósságállománya végül teljeskörű válságot fog kiváltani? Elképzelhető, de valószínűbb, hogy a hosszú távú kamatok folyamatosan emelkednek majd. Trump nem fogja megoldani a problémát azzal, hogy nyomást gyakorol a Fedre a rövid távú kamatok csökkentése érdekében. Hacsak a gazdaság nem süllyed recesszióba,
a Fednek kevés mozgástere van az infláció gerjesztése nélküli kamatcsökkentésre – a magasabb infláció pedig csak felgyorsítaná a hosszú távú kamatok emelkedését.
A növekvő reálkamatokat a globális adósság elszállása, a geopolitikai instabilitás, a növekvő katonai kiadások, a multilaterális kereskedelem széttöredezése, a mesterséges intelligencia energiaigénye és a populista költségvetési politika táplálja. Bár az olyan ellensúlyozó erők, mint az egyenlőtlenség és a demográfia gyakorolhatnak némi lefelé irányuló nyomást a kamatokra, ezek valószínűleg nem fogják egyhamar ellensúlyozni ezeket a strukturális és politikai tényezőket. Az inflációs várakozások is biztosan emelkedni fognak, ha a kormányok nem képesek vagy nem hajlandók az adósságot kordában tartani.
Egy másik tényező, amely növelheti a kamatokat, különösen az Egyesült Államokban, az az, hogy Trump az amerikai gazdaság elszigetelésére törekszik. A tartós kereskedelmi hiány ugyanis jellemzően az azt finanszírozni segítő külföldi tőkebeáramlással jár kéz a kézben. Ha azonban ez a tőkebeáramlás visszaesik, a kamatok még tovább emelkednek.
Természetesen ez nem csak Trumpról szól. A kamatok már Biden elnöksége alatt is meredeken emelkedtek. Ha 2024-ben a demokraták megnyerték volna az elnökséget és a kongresszus mindkét házában többségben lennének, Amerika költségvetési kilátásai valószínűleg ugyanilyen borúsak lennének. Amíg nem üt be egy válság, kevés a politikai akarat a cselekvéshez, és minden vezető, aki megpróbál költségvetési konszolidációt folytatni, azt kockáztatja, hogy kiszavazzák a hatalomból.
De milyen formát ölthet egy ilyen válság? Amint azt a nemrégiben megjelent könyvemben (Our Dollar, Your Problem) kifejtem, a válasz a kiváltó sokk jellegétől és a kormány reakciójától függ. Vajon Trump a növekedést elfojtó pénzügyi elnyomáshoz folyamodik majd, ahogyan Japán – és kisebb mértékben Európa – tette? Vagy valószínűbb egy újabb inflációs hullám? Akárhogy is,
a kötvénybefektetők megnyomták a vészcsengőt: Trump "nagy, szép" adóssága végső soron mind az amerikai gazdaságnak, mind a dollárnak ártani fog.
Bármennyire is kényelmetlen, ez egy olyan igazság, amelyet nem hagyhat figyelmen kívül.
Copyright: Project Syndicate, 2025.
Kenneth Rogoff
A Harvard Egyetem közgazdászprofesszora. 2001 és 2003 között a Nemzetközi Valutaalap (IMF) vezető közgazdásza és kutatási igazgatója volt. Kutatási területei közé tartoznak többek között az adósság- és pénzügyi válságok, a jegybanki függetlenség, valamint az árfolyam-politika kérdései. 1978-ban megszerezte a nemzetközi sakknagymesteri címet.
A címlapkép illusztráció. Címlapkép forrása: Getty Images
A jelen írás nem minősül befektetési tanácsadásnak vagy befektetési ajánlásnak. Részletes jogi információ
Megjött a nagy bejelentés Trumptól - Mi történik a piacokon?
Előrelépés történt a vámháborúban.
Molnija pusztított Ukrajna egyik legnagyobb városában, Kijev ultimátumot kapott - Szerdai híreink az orosz-ukrán háborúról percről percre
Cikkünk folyamatosan frissül a háború eseményeivel.
Putyin bejelentette: jön az új szuperfegyver-program, ami megváltoztathatja a háború menetét
Felpörgetné a gyártást.
Megvan a történelmi megállapodás: lezárult Európa egyik legnagyobb vitája
Komoly feszültséget okozott a kérdés.
Bármelyik pillanatban kirobbanhat a háború: Amerika már az evakuálásra készül
Hirtelen aggasztó lett a helyzet.
Kivonulnak a rettegett Wagner csoport zsoldosai az egyik műveleti központjukból, de van itt egy csavar
Hatalmas szállítmányokat füleltek le.
Szilikátakkumulátorok - új irányok az energiatárolásban?
A Worcester Műszaki Intézet kutatói áttörést értek el Edison több mint 100 éve feltalált vas-nikkel akkumulátorának továbbfejlesztésében.
Pénzégetés és vagyonok turbómódban: kriptó a Polymarketen
A legnagyobb előrejelzési piac egyre növekvő szegmensét alkotják azok, akik közepesen szofisztikált kriptós derivatívákkal kereskednek. A profik vagyonokat keresnek rövid idő alatt a módszert
Mi számít tengeri szennyezésnek?
A tudomány szerint az óceánok hőmérsékletváltozásában nincsenek kiugró anomáliák, ám a tengeri szennyezés nemzetközi jogi keretei átalakulóban vannak.
Kötelező lesz az arcfelismeréses beléptetés a kórházakban?
Az elmúlt időszakban nagy visszhangot kapott a kórházakba telepített arcfelismerő beléptetőrendszerek kérdése. Előbb több helyen is megkezdték a rendszer alkalmazását, majd - vélhetően a t
Zöld innováció - 13 milliárd forint az energetikai kutatás-fejlesztésre
Az energetikai szektor világszerte forrong: a megújulók térnyerése, az energiatárolás kihívásai és az elektrifikáció növekvő igényei új válaszokat követelnek.
Mindenkire több kalória jut, csak egy részét elpazaroljuk
Magyarországon egy átlagos felnőtt átlagos napi kalóriaszükséglete - nagy szórással, számos tényezőtől függően - körülbelül 2000-2500 kalória. A pontos szám függ a nemtől, az életkor
Adócsomag 2025 tavasz - Jönnek az állandó extraprofitadók és új kedvezmények
2025. május 13-án nyújtotta be a kormány T-11920. számú törvényjavaslatában a tavaszi adócsomagot. Jelen blogunkban összefoglaljuk a vállalkozások számára legfontosabb változásokat, több
VIDEÓ! Devizapiaci fordulópont? A dollár technikai támaszhoz ért
SPB Trend-lesen - technikai elemzéssel Az elmúlt napok fejleményei alapján újra reflektorfénybe kerülhetnek a devizapiaci mozgások a befektetői portfóliókban. A dollárindex (DXY) 98,8 közelé


- Kellemetlen meglepetés az inflációban
- Forint helyett itt az euró - Ezt kevesen várták a kormánytól
- Minden eddigi tervét a kukába dobta Magyarország – Beleléptek a csapdába a hitelminősítők?
- Olyan bajok vannak a magyar közigazgatással, hogy Brüsszel szerint az már a versenyképességet veszélyezteti
- Már Brüsszel figyelmezteti a kormányt, végveszélyben vannak a magyar EU-források
Tőzsde kezdőknek: Hogyan ne égesd el a pénzed egy hét alatt!
Előadásunkon bemutatjuk a Portfolio Online Tőzsde egyszerűen kezelhető felületét, a számlatípusokat és a gyors kereskedés lehetőségeit. Megismerheted tanácsadó szolgáltatásunkat is, amely segít az első lépések megtételében profi támogatással.
Számolj háromig és start!
Ne maradj le számlanyitási akciónkról! Webináriumunkon megmutatjuk, hogyan indítsd el első befektetésed, milyen új funkciók érhetők el kereskedési platformjainkon, milyen bónuszokat érdemes kihasználni, és hogyan vághatsz bele magabiztosan a tőzsdei kereskedésbe – akár már holnap.
Ennyire hatékony a kormány inflációverő fegyvere?
Megérkeztek a friss inflációs adatok.
Forint helyett itt az euró - Ezt kevesen várták a kormánytól
Régi tabut döntött le a kormány.
Nő a vállalati felelősségbiztosítások jelentősége - Ezt kell tudni róluk
Faraga Gáborral, a Colonnade Biztosító Vállalati Igazgatóságának vezetőjével beszélgettünk.
Eladó új építésű lakások
Válogass több ezer új lakóparki lakás közül Budán, Pesten, az agglomerációban, vagy vidéken.