Furcsa döntést hozott az MNB - Hogy kell ezt érteni?
Gazdaság

Furcsa döntést hozott az MNB - Hogy kell ezt érteni?

A várakozásoknak megfelelően a monetáris szigorítás irányába mozdult el tegnap az MNB, de a hozzá társított üzenetek és adatok együttese nehezen áll össze egy koherens egésszé, így a döntés indoklása felvet kérdéseket.
Az MNB több fontos üzenetet is közölt kedden a piacokkal:
  • Szükséges, de egyúttal elégséges is volt a bejelentett enyhe monetáris szigorítás (kamatfolyosó alsó szélének 10 bázispontos emelése, swapállomány leépítése 100 milliárd forinttal).
  • Ez nem egy kamatemelési ciklus kezdete, csupán "eseti, egyedi" lépés volt, hiszen "beállítottuk a fenntartható inflációs célszintet". Igaz, a decemberi előrejelzésekhez képest az MNB mind az idei, mind a jövő évi inflációs előrejelzését megemelte.
  • Közben az MNB vezetése azt is jelezte, hogy "elsősorban az adószűrt maginflációt figyeljük, döntéseink erre épülnek". Az adószűrt maginflációs ábra a következő másfél évben tartósan a 3%-os inflációs cél felett ingadozást mutat a jegybanki stáb által (nem nyilvános kamatpálya mentén készített) ábra szerint.
  • A kamatdöntési közlemény és a sajtótájékoztató fokozott hangsúlyt adott a külső környezet romlásának és az ebből adódó lefelé mutató inflációs kockázatoknak. A külső környezet valóban érdemben romlott december óta, több nagy nemzetközi szervezet is jócskán vágta a GDP-növekedési előrejelzését, de ezzel együtt az MNB-stáb most 3,5%-ról 3,8%-ra emelte az idei GDP-növekedési előrejelzését.

A fenti üzenetek így együtt, elsőre és másodszorra elolvasva sem tűnnek teljesen konzisztensnek, de az értelmezési nehézséget enyhítheti az az üzenet, hogy nem változott meg a "monetáris politika karaktere" (értsd: mi akkor is lazák maradunk, ha egy picit szigorítunk). Ez valóban így van, azaz a most egyszerinek mondott lépés mellett továbbra is azt igyekszik elérni a jegybank, hogy minél inkább lazábbak tudjanak maradni a monetáris kondíciók, hogy támogatni tudja a gazdasági növekedést. Ennek azonban inflációs következményei is lehetnek (az adószűrt maginflációs ábra is tükrözi ezt), de az MNB vezetése mégis azt akarja üzenni: ne várjatok gyors ütemű kamatemelési ciklusra, ez csak egy egyszeri lépés volt.

Furcsa döntést hozott az MNB - Hogy kell ezt érteni?
Ehhez az "eseti, egyedi" lépéshez többféle értelmezés társul:
  • A jegybank a múlt év végén már nyíltan arról beszélt, hogy a monetáris kondíciók a döntési horizonton nem tarthatók fent tartósan. Ehhez képest a forintárfolyamra és a kamatszintre pillantva csupán jelképes szigorodást láthatunk. Ha erre most azt mondja a jegybank, hogy ennyi akár elég is lehet, akkor valami történt.
  • A "nincs szigorítási ciklus" egyfajta tanácstalanságot is sugall: a jegybank bizonytalan abban, hogy a sok szempontból túlhevült belső környezet és a romló külső konjunktúra eltérő hatásai végül merre mozgatják a hazai inflációt. Mario Draghi "sötét szobáról", adatvezérelt üzemmódról beszélt, Matolcsy György szavai ennek magyar megfelelői.
  • Ebben a bizonytalan helyzetben a jelképes szigorítás mellé társuló lazító hangvétel azt a célt is szolgálhatja, hogy a jegybank megakadályozza a piac túlságosan gyors előreszaladását. A feszesebb monetáris politika láttán az előretekintő várakozások emelkedő kamatpályát, meredekebbé váló hozamgörbét, illetve gyorsan erősödő forintárfolyamot indukálhatnak. Az MNB ezt sosem szerette, de most, hogy a globális környezet ennyire bizonytalan, a növekedés támogatására mindig kényes monetáris politika számára különösen fontos lehet, hogy ne történjen piaci túllövés.


Furcsa döntést hozott az MNB - Hogy kell ezt érteni?
Ennek a politikának a nyilvánvaló kockázata az, ha a világgazdasági lassulás mégsem kezdi el fékezni a hazai inflációt. Amennyiben a külső konjunktúra erősödni kezd, még erősebb lehet a gyanú, hogy a jegybank lassan reagált, és későn kezdett el szigorítani, ami az infláció elszaladását és/vagy a továbbiakban az erőteljes monetáris szigorítás kényszerét válthatja ki - nagyobb reálgazdasági áldozattal.

Összegzés

A fentiek alapján a tegnapi jegybanki döntések legnagyobb ellentmondása ez:

az MNB korábban már többször jelezte, hogy az extrém laza monetáris politikája az előrejelzési horizonton nem tartható fenn, ehhez képest most emelte a GDP- és inflációs prognózisát, és mindössze egyszeri alkalomra szóló, jelképes mértékű szigorítást hajtott végre.

Vagyis a tegnapi lépések pont annyira ellentmondásosak, mint az a gazdasági környezet, ami az árstabilitás és a növekedés között egyensúlyozó jegybankot körbeveszi. Mindannyiunk érdeke, hogy az MNB ne hibázzon.

Címlapkép forrása: Szekeres Máté, Portfolio
Airbnb founder/CEO Brian Chesky
elektromosauto0922
spurs190920egy
juncker0922
svájciora0922
shutterstock_511583062_esztétika és funkció_1500x848
izernorbert0922
Népszerű
Friss hírek TÖBB FRISS HÍR
Tőzsdetanfolyam
Légy tudatos a pénzügyeidben, vedd a saját kezedbe az irányítást.
Egészségügy másképpen
Amerikai, nyugat-európai kórházi ellátás, havi 7875 Ft-tól.
Portfolio hírlevél
Ne maradjon le a friss hírekről!
Iratkozzon fel megújult, mobilbarát
hírleveleinkre és járjon mindenki előtt.

Eladó új építésű lakások

Válogass több ezer új lakóparki lakás közül Budán, Pesten, az agglomerációban, vagy vidéken.

Infostart.hu

Pénzügyi modellező

Pénzügyi modellező

Szerkesztő-újságíró

Szerkesztő-újságíró
2019. szeptember 25.
Követeléskezelési trendek 2019
2019. október 1.
Öngondoskodás 2019
2019. október 16.
Budapest Economic Forum 2019
2019. október 17.
Portfolio-MAGE Ipar 4.0 konferencia 2019
iránrohani0922