Most akkor tényleg újra jönnek a kamatcsökkentések?

Ahogy reggel írtuk, szeptemberben 0,5 százalékkal alacsonyabb volt a fogyasztói árszínvonal, mint egy évvel korábban. Az adat meglepetést jelent, hiszen a szakértők inflációs várakozásainak konszenzusa mindössze -0,2% volt. A részletes adatok általánosan is gyenge árnyomásról tanúskodtak, jellemző például, hogy az utóbbi három hónap ármozgásait egy évre kivetítve mindössze 0,7%-os maginfláció adódik, ami azért nagyon messze van a jegybank 3%-os inflációs céljától.

A rendkívül alacsony infláció felveti azt a lehetőséget, hogy a jegybank esetleg mégis folytatja a kamatcsökkentési sorozatát. Éppen ezért érdekes, hogy miként alakult az MNB három inflációs alapmutatója. Nos, ezek az indexek szintén csökkentek, igaz, mivel kisebb volatilitású mutatók, kevésbé látványos a süllyedés. A három mutató közül az adószűrt maginfláció a legérdekesebb, hiszen ez próbálja a legintelligensebben megragadni az alapvető árfolyamatokat. Ez az árindex 1,5%-ról 1,2%-ra süllyedt, ami elég alacsony szint, de nem példa nélküli. Tavaly év végén és idén év elején járt már itt a mutató, igaz, előtte csak négy évvel korábban, a válság legmélyén láthattunk hasonlóan alacsony értékeket. Ugyanez a minta mondható el a keresletérzékeny termékek árváltozását vizsgáló inflációs mutatóról, ami 1,7%-ról süllyedt 1,4%-ra.

A jegybank a mutatókhoz kiadott rövid értékelésében azt írja, hogy az "inflációs alapfolyamatokat megragadó mutatóink enyhén csökkentek az előző hónaphoz képest...", illetve "a mutatók szintjei változatlanul mérsékelt inflá-ciós környezetre utalnak". Ezen kívül a dokumentum több helyen megjegyzi, hogy "a visszafogott áralakulás a termékek széles körében megfigyelhető volt".

Érthető módon a megfogalmazás olyan, hogy ebből erős következtetések nem vonhatók le a kamatpolitikára vonatkozóan. Ugyanakkor kétségtelen, hogy az alapmutatók nem cáfolják azt a tézist, miszerint az egyszeri tényezők mellett a tartós inflációs alapfolyamatokat is átírhatják a friss adatok. Hasonló következtetésekre jut mai elemzésében Gárgyán Eszter, a Citi elemzője. A szakértő arra is felhívja a figyelmet, hogy az MNB szeptember végén megjelent inflációs jelentése alapján a -0,5%-os infláció a jegybank számára is meglepetést jelenthet. Ha az inflációs pálya a következő hónapokban is a várakozások alatt húzódik, akkor növekedhet a kamatcsökkentés valószínűsége. Gárgyán ugyanakkor hozzáteszi: nem valószínű, hogy erre még az idén sor kerülne. Mindenesetre a közgazdász szerint tartósan 2% alatt marad az infláció, és csak a jövő év végére kanyarodik fel 2,4%-ra - ami még mindig alatta van a jegybank legutóbbi inflációs előrejelzésének. (Az MNB úgy kalkulál, hogy jövő év végére az infláció eléri a 3%-os jegybanki célt.)

A mai adatok láttán Szentiványi Nóra, a JP Morgan elemzője azonnal levágta az inflációs előrejelzését. Az új előrejelzés szerint jövőre az éves átlagos infláció 1,8% lehet, ez lényeges korrekció az előző, 2,4%-os prognózishoz képest. Gárgyánhoz hasonlóan Szentiványi is úgy látja, hogy nőtt az újabb kamatcsökkentés esélye, de abban is megegyezik a véleményük, hogy egyelőre a tartósan a jelenlegi szinten (2,1%) maradó irányadó rátával számolnak. Szentiványi arra hivatkozik, hogy amennyiben a belső kereslet bővül, illetve a kibocsátási rés szűkül, úgy az inflációs nyomás erősödhet. Amennyiben a fellendülés elakad, úgy a kamatcsökkentés esélye is emelkedik.

Az OTP elemzési központja transzparensen a saját előrejelzéséhez viszonyítva értékelte a mai inflációs adatokat, feltárva a meglepetés faktorokat. (Igaz, az OTP a legjobb előrejelzők között volt, mert előzetesen0,4%-os árindexet várt.) Az egyik ilyen tényező az volt, hogy az élelmiszerek körében a tartósabbnak ígérkező árfolyamatok alapján az inflációs trend érdemben alacsonyabban húzódik a korábbi várakozásokhoz képest. A másik fontos meglepetést okozó jelenség az OTP számára is az volt, hogy a gyenge forint hatása egyáltalán nem akar jelentkezni az importtermékek árában. (Ez egyébként a jelenlegi inflációs alapfolyamatok egyik legkarakteresebb eleme.) Az OTP elemzői jövőre éves átlagban 2 százalékos inflációt várnak, de megjegyzik, hogy a friss adat alapján a lefelé mutató kockázatok erősebbek.

A fentiek alapján látható, hogy a piac elkezdte már emészteni a mai meglepő inflációs adatot, de egyelőre a kamatpolitikai következményekkel kapcsolatban óvatosak. Feltehető, hogy több inflációs adatra is szükség lesz, hogy az elemzők komolyabban elkezdjenek kalkulálni a kamatcsökkentés jelentőségével. Persze addig még várhatóan néhányszor megszólalnak a Magyar Nemzeti Bank döntéshozói is, ami eligazító lehet a monetáris politika szándékait illetően.

Az elemzők részletesebb értékelései a Portfolio angol nyelvű oldalán olvashatók, itt.

• Címkék:
• MNB,
• infláció,
• makrogazdaság