Elemzés

2013. október 03. 11:21 | Weinhardt Attila

Egyre lazább a jegybank - Mi lesz a forinttal?

A laza monetáris politika fenntartásának terve rajzolódik ki a friss jegybanki jelzésekből, ami egyre inkább sérülékennyé teszi a forint árfolyamát. Ez még inkább igaz lehet azzal, hogy a Magyar Nemzeti Bank költségvetési megfontolásokból a saját eredményére is kiemelten kezdett figyelni. Így a jövőben, amikor a kamatemelés lehetősége felmerül, eggyel több érv lesz a laza kondíciók fenntartására: a Növekedési Hitelprogram hatására növekvő kéthetes kötvényállományon ugyanis egyre nagyobb lesz a kamatfizetési kötelezettsége. Így a döntéshozóknak még inkább ébernek kell lenniük, hogy saját hitelességüket ne sodorják veszélybe.

Elemzésünk főbb megállapításai:

• rendkívül olcsóvá vált a forint gyengülésére játszó piaci pozíciót felvenni és megtartani, miközben az MNB még további kamatvágásokra készül,
• az állampapírokból levezethető árfolyamkockázati prémium eltűnt, ami szintén növeli a forint sérülékenységét,
• a forint hónapok óta nincs a nemzetközi befektetői közösség látóterében, semleges körüli lehet a piaci pozícionáltság, így bőven van tér a short pozíciók növelésére, ha azt valamilyen külső, vagy belső esemény(ek) kiváltja,
• számos olyan tényező mutatkozik, amely akár alkalmas lehet egy ilyen forintgyengülési hullám kiváltására,
• a jegybanki kommunikációban megjelent a kamateredményre való nagyobb odafigyelés szükségessége, azaz az állami költségvetés megterhelésének elkerülése,
• eközben a Növekedési Hitelprogram (NHP) most elindult második szakasza miatt várhatóan eleve jelentősen romlik a kamateredmény,
• az NHP kiteljesedése miatt előállhat olyan kényszerhelyzet a jövőben, hogy egyszerre kellene alacsonyan tartani a jegybanki alapkamatot és közben visszaemelni,
• a jövőbeli vonakodó kamatemelés egyrészt az inflációs célkövetés miatt a jegybanki hitelességet csorbíthatja, másrészt forintvédő devizapiaci intervenciót és állampapírpiaci vásárlást tehet szükségessé, ami a helyzetet akár súlyosbíthatja is.

2013. október 03. 06:30 | Portfolio

Jaksity: Gyászos helyzetben a gazdaság

A rövidtávú fiskális és monetáris lépések ellenére a magyar gazdaság helyzete továbbra is gyászos - véli Jaksity György. A Concorde Értékpapír igazgatóságának elnöke szerint miközben folytatódik a jövőnk felélése és emiatt a hosszú távú növekedési pályánk kilátásai inkább romlanak még az alacsony kamatok ellenére is, amelyek viszont kérdéses, hogy meddig fenntarthatóak. Jaksity György szerint probléma az is, hogy a magyar gazdaság GDP arányos beruházási rátája a régióban és világviszonylatban is rendkívül alacsony, ami miatt a magánszektorban az új munkahelyek nem jönnek létre, miközben a válságadók, a rezsicsökkentés és egyéb akciók miatt viszont hetente jelentenek be az érintett cégek leépítéseket. Az eurózónáról optimistábban vélekedett Jaksity. Elmondása szerint az EU és az euró jövőjében hisz, de nem elképzelhetetlen egy a szétesés valamilyen formáját jelentő forgatókönyv is.

2013. október 02. 12:08 | Gayer Attila

A magyar piac nagy sztorija a Richter

Kevés vonzó sztori van jelenleg a magyar tőkepiacon, az egyik kétséget kizáróan a Richter, melynek szerepe az Egis esetleges tőzsdei távozását követően még inkább felértékelődhet. A Richternél a közeljövőben komoly katalizátorként szolgálhat az MSCI-indexekbe való visszakerülés, tegnapi cikkünkben beszámoltunk arról, hogy számításaink szerint a gyógyszerpapíroknak sikerült visszaszerezni az MSCI-tagságot. Most azt igyekeztünk számszerűsíteni, hogy az MSCI döntését követően a visszakerüléskor milyen mértékű vételi kereslettel lehet majd számolni. Kalkulációink szerint akár 22 millió darab részvény is várhat vételre (a napi átlagforgalom alig fél millió darab), ez azonban inkább egy felső becslés, mivel az aktívan kezelt alapok és az indexkövető alapok egy része már korábban is végrehajthatta vásárlásait. A hatás azonban érezhetően így is igen jelentős, ami könnyen a Richter árfolyamának további emelkedését eredményezheti. Ez utóbbit egyébként több más tényező is segítheti (árazás, fundamentumok, az Egis esetleges kivezetése).

2013. október 02. 06:30 | Madár István

Lesz-e ebből magyar felemelkedés?

Kevés dolog valósult meg a rendszerváltozás gazdasági illúzióiból Magyarországon. 20-25 évvel a rendszerváltozás után már teljesen nyilvánvaló, hogy a felzárkózási folyamatunk elakadt, a régióban pedig egyre hátrébb csúszunk vissza. Nem lettünk sikeres ország, és utólag visszanézve sokkal jobban értjük, milyen okok vezettek ide. Kétrészes írásom első felében vázlatosan áttekintem, miként változott a felzárkózási kilátásainkról szóló felfogásunk, értékelésünk az évek során, a második részben pedig arról írok, hogy melyek azok a tényezők, amelyek megváltoztatása nélkül a konvergencia továbbra is ábránd maradhat. Természetesen ebben a kérdésben nincsenek örök igazságok, csak folyamatosan változó ismereteink. Ezek azonban jelenleg arra mutatnak, hogy ha egyszer majd a gazdaságpolitika elégedetten hátradől a nagy átalakítások után, meglepődve fogja tapasztalni, hogy továbbra sincs érdemi felzárkózás.

2013. október 01. 16:00 | Portfolio

Tud-e még tovább erősödni a forint?

A rendkívül erős külső finanszírozási helyzet, a negatív befektetői hozzáállás a forinteszközökhöz, illetve a Fed várhatóan befektetőbarát monetáris politikája az a három főbb ok, ami miatt a forint fokozatos további erősödésére számít a következő hónapokban Samu János. A Concorde makroelemzője szerint természetesen ezt a várakozást teljesen átírná, ha a kormány által a bankoknak adott november elsejei határidő után a devizahiteles "mentőcsomag" olyan tartalmú lenne, ami nagyobb összegű devizakereslettel járna a piacon. Ugyanígy átírná a forintpiaci kilátásokat az, ha a hónap közepén az amerikai adósságplafon körüli politikai huzavona végül markáns kockázatkerülést váltana ki a nemzetközi piacokon - jegyezte meg a Portfolio.hu gyors körképében Korompay Gábor. A Raiffeisen Bank devizakereskedője szerint a hónap közepéig, amíg nem találnak megoldást az amerikai adósságplafon kérdésére, valószínűleg gyengülési nyomás alatt maradt a dollár, ami általában kedvező környezet a feltörekvő piaci devizák között a forint számára is. Körképünk annak apropóján született, hogy ma délelőtt másfél hetes csúcsra ért a forint az euróval szemben 296 közeli szinten.

2013. október 01. 14:30 | Csiki Gergely

2014: íme, a nyertesek és a vesztesek

Amennyire lehet kihasználja a költségvetésből fakadó mozgásteret a kormány jövőre annak érdekében, hogy megvalósítsa szimbolikus intézkedéseit. Ezzel meglehetősen kifeszítetté válik a büdzsé, azonban a kormány makropályára vonatkozó feltételezései reálisabbak, mint a korábbi években. Cikkünkben azt mutatjuk be, hogy a kormány milyen bevételekből és intézkedéskből teremti elő a fedezetet a - tegnap már bemutatott - fontos kiadásokra.

2013. október 01. 07:41 | Gayer Attila

Nagyot hajrázott a Richter - Visszakerülhet az MSCI-indexekbe

A tegnapi nappal hivatalosan is lezárult az az időszak, mely alapján az MSCI a november 7-i felülvizsgálathoz kalkulálja a likviditási kritériumokat (a standard indexekre vonatkozó többlet elvárásokat egyelőre még nem törölték el). A Richter forgalma az elmúlt hónapokban szépen emelkedett, szeptember végén pedig az Egis potenciális tőzsdei kivezetése is segítségül szolgálhatott, aminek következtében likviditása olyan szintre emelkedett, ami jócskán felülmúlja az MSCI Magyarország indexre vonatkozó minimálisan elvárt szintet. Vagyis a papírok hamarosan újra index-tagok lehetnek, s bár erre a piaci szereplők egy ideje már spekulálhattak, az ETF-ek felől további jelentős, technikai jellegű vételi kereslet jelentkezhet. A Richter visszakerülése ugyanakkor rossz hír a Magyar Telekomnak, mely így jó eséllyel kieshet az MSCI Magyarország standard indexből.

2013. szeptember 30. 06:35 | Palkó István

Itt az új ingyen hitel - Mi lesz Matolcsy százmilliárdjaival?

Holnap indul az MNB Növekedési Hitelprogramjának második szakasza. 2014 végéig 2000 milliárd forintot terítene szét a jegybank a kkv-szektorban. Ennek növekedésserkentő hatása jó hír a gazdaságnak, ugyanakkor a program költségeit is állniuk kell valakiknek, ezek pedig az adófizetők lesznek. Kérdéses ezért, pozitív lesz-e a program végső egyenlege a nemzetgazdaság számára. Emellett nem valószínű, hogy a bankok megint elkapkodják majd az ingyen forrást, ekkora tömegű hitelt ugyanis 2,5%-os kamat mellett valószínűleg nem éri meg kihelyezniük. A 2000 milliárdos terv inkább csak egy elméleti keretösszegként értelmezhető: közel 60%-át (!) jelenti a kkv-k meglévő hitelállományának. 7 kérdés, 7 válasz következik a jegybank programjának újabb szakaszáról, amely most inkább lehetőségnek, mint kényszernek tűnik a hazai vállalati hitelpiac számára.

2013. szeptember 29. 11:30 | Portfolio

Igénytelenül áruljuk legértékesebb vagyonunkat

A hazai lakáshirdetési piac szemmel látható, és hosszú évek óta érzékelhető problémái, miszerint számtalan esetben riasztó képekkel és leírásokkal hirdetik a tulajdonosok, avagy a megbízott ügynökök az eladásra kínált lakásokat nem új keletűek. A törekvés a javításra sokakban megvan, ám nehéz küzdelem ez. Mindeközben pedig kezd átalakulni a lakáshirdetési piac is, és a listák mellett egyre nagyobb szerep jut a térképeknek.

2013. szeptember 28. 11:11 | Portfolio

Mindent elrontunk, amit lehet?

A humántőke fejlesztése, a gazdasági komplexitás, az innováció azok a tényezők, amelyek sikeres felzárkózó pályára állíthatják a gazdaságokat - állítja a téma hazai kutatója. Bár a sikeresség feltételeiről még nem tudunk eleget, Fazekas Károly kitűnő összefoglalása jól azonosítja azokat a pontokat, ahol nekünk is lennének tennivalóink.

2013. szeptember 27. 16:15 | András Bence, Weinhardt Attila

Már megint a csőd felé rohan Amerika

Két, egymással szorosan összefüggő témában, az új költségvetésben és az adósságplafon megemelésében kell napokon belül egyezségre jutnia a két nagy amerikai politikai erőnek, enélkül ugyanis jövő keddtől lebénul a közszféra működése, két hét múlva pedig fizetésképtelenné válik az Egyesült Államok. A végsőkig kiélezett politikai harc garantált, de az nem, hogy az alku még éppen időben érkezik. Emiatt a pénzügyi piacok is egyre inkább aggódnak, hogy október közepén esetleg valóban bekövetkezik az a példátlan esemény (államcsőd), amelyet az amerikai pénzügyminiszter katasztrófának nevezett. Már a 2011-es, végsőkig kiélezett politikai küzdelem is gazdasági károkkal, illetve súlyos piaci következményekkel járt, ez pedig most még inkább igaz lehet.

Elemzésünk főbb megállapításai:

• kritikusan fontos napok következnek az Egyesült Államok régóta halogatott költségvetési és adósságproblémáinak rendezése szempontjából
• a jelenlegi költségvetési év most szeptember 30-án zárul, és egyelőre nincs mindkét párt számára elfogadható keretrendszer az új költségvetési évre
• a republikánusok elvonnák a demokrata államfő nevével fémjelzett egészségügyi programtól a költségvetési támogatást és csak ezért cserébe mennének bele az adósságplafon emelésébe
• amelynek emelése elkerülhetetlen még akkor is, ha maga a szabályrendszer értelmetlen
• október 17-től már a költségvetési tartalékokra szorulhat az amerikai államháztartás, ettől kezdve pedig az adósságplafon megemelése elkerülhetetlen, hogy ne következzen be a részleges csőd
• ha ez mégis megtörténne, akkor sérülne a nagyon biztonságosnak tartott amerikai eszközök iránti bizalom, ez pedig súlyos zavarokat okozna világszerte a pénz- és tőkepiacokon.

2013. szeptember 25. 17:19 | Csiki Gergely

Ez lenne Vargáék titkos fegyvere?

A Költségvetési Tanács oldalán elérhetővé vált a szervezet 2014-es költségvetésről alkotott véleménye. Ez alapján az eddigieknél még több érdekességet megtudhatunk a hamarosan nyilvánosságra kerülő büdzséjavaslatról. A Kovács Árpád vezette szervezet jelentős kockázatokat lát a 2,9%-os hiánycél teljesítésére, ezért javasolja az összesen 200 milliárd forintos tartalékszint átgondolását. A KT külön kiemeli azt, hogy a kormány túlzottan magas (150 milliárdos !) összeget vár frekvenciahasznosításból. Arra is rámutat, hogy túlzott egyenleg-korrekciót számol el a kormány eredményszemléletben, itt kisebb korrekciót javasol.

2013. szeptember 25. 06:30 | Portfolio

Öt éve vergődnek a lakásárak - Nincs itt semmi látnivaló

Lassan eltelik az ötödik év is a válság utáni időszakból, és nemhogy az optimista 2-3 éves regenerálódási tippek, de még a pesszimista "5-6 évig is elhúzódhat ez a válság" jóslatok sem jönnek be a hazai lakáspiac talpra állásának tekintetében. 2013 közepéig újabb negatív csúcsot hozott több fontos lakáspiaci mutató is. Az építési és a használatbavételi engedélyek száma várhatóan idén meg sem fogja közelíteni a már tavaly is sokkot jelentő 10 ezres értéket, az FHB Lakásárindexe pedig töretlenül tart lefelé. Persze ezen nincs mit csodálkozni, hiszen az elmúlt években az alapkamat csökkentésén kívül (beleértve a minimális fellendülést sem okozó kormányzati ösztönzőket: szocpol, kamattámogatás) semmi sem segítette a lakáspiac emelkedését.

2013. szeptember 24. 06:30 | Madár István

Mitől leszünk sikeres nemzet?

Kevés dolog valósult meg a rendszerváltozás gazdasági illúzióiból Magyarországon. 20-25 évvel a rendszerváltozás után már teljesen nyilvánvaló, hogy a felzárkózási folyamatunk elakadt, a régióban pedig egyre hátrébb csúszunk vissza. Nem lettünk sikeres ország, és utólag visszanézve sokkal jobban értjük, milyen okok vezettek ide. Kétrészes írásom első felében vázlatosan áttekintem, miként változott a felfogásunk, értékelésünk az évek során, a második részben pedig arról írok, hogy melyek azok a tényezők, amelyek megváltoztatása nélkül a konvergencia továbbra is ábránd maradhat.

2013. szeptember 23. 06:30 | András Bence

Merkel hatalmas győzelmet aratott, mégis vannak aggályok

Angela Merkel mosolyogva vette tudomásul "szuper" győzelmét, ami az euró árfolyamát is enyhe erősödésre bírta. Azt még nem tudjuk, hogy a kancellárasszony pártja kivel kíván majd koalícióra lépni, miután korábbi szövetségesét elvesztette, a szociáldemokraták pedig egyelőre vonakodnak. Merkel megítélése kissé ambivalens, mert bár a piac a győzelmének láthatóan örült, sok elemző mégis a belföldi reformfolyamatok teljes befagyásától tart. Úgy tűnik a kancellárasszony valóban nem tervez nagyszabású átalakításokat végrehajtani a hazájában egyelőre, most csak a saját maga okozta energia-áremelkedéssel kezdene valamit. Márpedig több elemzés is rámutat Németország lappangó gyengeségeire, mint amilyen az öregedő társadalom vagy az elmaradó beruházások.

2013.09.16 06:30 Merkel megtarthatja Európa pórázát

2013.09.22 19:46 Nagykoalíció vagy abszolút többség?

2013. szeptember 22. 14:00 | Csillag István, Mihályi Péter

A kormány pávatánca a devizahitelesekkel

"Senki nem tud semmit." Ez volt a címe annak az 1947-ben készült cseh filmszatírának, amelyen - még gyerekként - betegre röhögtük magunkat. Ez jutott eszünkbe saját, többszörös tévedéseinket számba véve, hiszen több alkalommal is mellé lőttünk, amikor megpróbáltuk érthető és megfejthető keretbe foglalni az Orbán-kormány gazdaságpolitikai húzásait. Többszörösen tévedtünk.

2013. szeptember 21. 08:00 | Szandányi Levente, Hámor Iván

Ahol az autógyárak vásárolnak

A végfelhasználók szemében egy márkanév, egy autógyár jelenti a termék minőségét, presztízsét, pozícióját - gyakorlatilag mindent -, holott a valóság ennél sokkal árnyaltabb. Egy olyan összetett műszaki szerkezetet, mint egy korszerű autó, a megfizethetőség határain belül nem lehet úgy költséghatékonyan elkészíteni, hogy minden tervezési és gyártási folyamatot egyetlen cég - finanszírozó - végezzen. A korszerű "autógyártás" nem más, mint a beszállítói piacon megtalálható eszközök összehangolása, formába öntése és értékesítése. Az autógyárak az alkatrészek, részegységek nagy részét tehát vásárolják, például az olyan fejlesztő- és gyártó vállalkozásoktól, mint amilyen a Continental is.

2013. szeptember 20. 15:38 | Weinhardt Attila

Kigyulladt a zöld a lámpa az euró/jen előtt

Az utóbbi hónapokban egymással ellentétes, ráadásul igen fontos fundamentális erők hatottak az euró/jen devizapárra, de a legfrissebb fejlemények alapján úgy tűnik, hogy ezek az erők most egy irányba rendeződtek és a jen euróval szembeni esését (a devizapár emelkedését) vetítik előre. Mindemellett a technikai elemzés is ezt az irányt támogatja, a jó belépési pont azonban most is fontos.

2013. szeptember 19. 12:31 | Weinhardt Attila

Nagy pofont kapott a dollár - Mit tegyünk most?

Héthavi mélypontra bukott a váratlanul tovább tartó amerikai pénznyomtatási program hatására az amerikai dollár az euróval szemben, illetve a főbb devizák kosarával szemben. Egyes devizapárok esetén a kilátások abba az irányba mutatnak, hogy a zöldhasú mélyrepülése még kitarthat a következő időszakban. Nem árt azonban a megfelelő időzítésre is gondolni ennek meglovaglása esetén.

2013. szeptember 18. 12:52 | Weinhardt Attila, Kovács Krisztina

Ma este felrobbannak a részvénypiacok?

Három főbb kérdésben kell állást foglalnia a ma este 8 órakor megjelenő kamatdöntéskor az amerikai jegybanknak, miután már négy hónapja elkezdte felkészíteni a piacokat a pénznyomtatási program korszakának végére. A három kérdésből azonban meglátásunk szerint inkább csak kettő esetén szembesül nagyobb dilemmákkal a kamatdöntő testület, azaz milyen mértékű és összetételű legyen a pénznyomtatási program lassítása, illetve mindezt hogyan "ellensúlyozza" az előremutató kamatpolitika keretrendszerével a jegybank. Éppen az a várakozás tartja optimistán a piacokat a mai bejelentés előtt, amely szerint a lassítás nyugtalanságot okozó hatását igyekszik majd más lépésekkel tompítani a Fed. Amennyiben ez így lesz, akkor a részvényindexek könnyen új történelmi csúcsra ugorhatnak, miközben a dollár továbbra is gyengülési nyomás alatt maradhat, az amerikai kötvényhozamok pedig süllyedhetnek valamelyest a következő napokban. Minden ettől eltérő üzenetű mai Fed-döntés markáns ellenirányú mozgásokat válthat ki.

Az elemzés főbb üzenetei:

• A piac arra számít, hogy ma bejelenti a Fed a havi 85 milliárd dolláros QE3 program lassítását.
• A lassítás mértéke a várakozások szerint havi 10-15 milliárd dolláros lehet, ezen belül az államkötvények vásárlásának visszafogása nagyobb lehet.
• A Fed-közlemény és fél 9-től a sajtótájékoztatón Ben Bernanke ismét hangsúlyozhatja, hogy a QE3 befejezésétől még hosszú idő telik el az első kamatemelésig.
• Az első emelést a piac 2015 elejére árazza, miközben a legutóbbi Fed előrejelzésekből ennél (jóval) későbbi lépés következik.
• Valószínűleg a Fed most is igyekszik azt érzékeltetni, hogy a piac túl koránra árazza a lépést
• Az óvatos programlassítás és ez az üzenet együtt a rendkívül laza monetáris politika (tartós) fennmaradását jelzi.
• Ezek segíthetik a kockázati étvágy fennmaradását, így a részvénypiacokat is, közben a fejlett kötvénypiacokat nyugtathatják, míg a dollár általános erősödési trendje még várathat magára.