Elemzés

Kitartó lendületben a MOL

A várakozásoknál jobb második negyedéves gyorsjelentést tett közzé a MOL, a legnagyobb pozitív meglepetést a downstream szegmens okozta.

A gyorsjelentés főbb pontjai:

- az upstream profit már csak kicsit emelkedett, az emelkedő olajár és kitermelés pozitív hatásait a forint erősödése ellensúlyozta;
- a downstream szegmens viszont szemrevaló növekedést hozott köszönhetően a magasabb értékesítéseknek, emelkedő crack spreadeknek (benzin és dízel) és a benzin és dízel irányába elmozduló termékszerkezetnek köszönhetően;
- a vegyipar és a gáz divíziók is nyereségesek, de annak mértéke csökkent;
- a 12 havi gördülő EBITDA újabb csúcsra szárnyalt;
- az eladósodottság pedig csökkent;

A papírok árazásukat tekintve hisztorikus viszonylatban és a régiós szektortársakhoz képest is vonzó szinteken forognak. Bár a tegnapi igen jelentős mértékű emelkedést követően a nap elején jöhet kisebb korrekció a részvény piacán, a gyorsjelentés lehetővé teszi, hogy rövid távon újabb magasságok felé induljon a papír. Az árfolyam alakulását tekintve azonban jelenleg a legfontosabb tényező a gazdasági kilátásokról alkotott piaci vélemény. Amennyiben ugyanis a növekedési félelmek tartósan fennmaradnak a piacon, úgy a MOL esetében is elindulhatnak lefele az időben később reagáló elemzői eredményvárakozások, így pedig akár az árfolyam szinten maradása mellett is emelkedhetne a MOL értékeltsége.

Olcsóbb lesz a gáz? - Bíróság dönthet az európai gázpiacról

Az európai gázpiac alapjait is felboríthatja az a választott bírósági eljárás, amelyet a német E.On Ruhrgas kezdeményezett orosz beszállítójával, a Gazprommal szemben. Habár konkrétumokat egyik társaság sem akart közölni az eljárással összefüggésben, az E.On korábbi lépéseit figyelve a német energiavállalat várhatóan azt szeretné elérni, hogy gyökeres változások történjenek hosszú távú gázszállítási szerződései árképzésében. Amennyiben a Ruhrgas számára kedvező döntés születik, akkor a földgáz korábbi, olajtermékek árváltozásán alapuló ármeghatározását felválthatja a valós piaci árazás.

Jöjjön hát a mindent elintéző infláció?

A mostani válság nem egy egyszerű recesszió, ezért különleges megoldásokat igényel - írta a napokban Kenneth Rogoff. A megoldás az infláció felpörgetése lenne, bár ő is elismeri, hogy a gondolat sokak körében eretnekségnek számíthat. Érdemes egy kicsit továbbgondolni, hogy milyen következményekkel járhat, ha valóban nem marad más választás, mint az infláció elengedése.

2011.08.03 19:50 Ez nem a nagy recesszió, ez a második nagy összeomlás

Svájci frank: elérkezett a pillanat

Kedd éjszaka óta 10%-ot zuhant a svájci frank az euróval szemben, aminek döntő része a csütörtöki és pénteki kereskedésben következett be. Ezek láttán kezdenek megjelenni a trendfordulót sugalló elemzések, szakértői kommentárok. Bár ezt még korai lenne nagy biztonsággal kijelenteni, az egyre valószínűbb, hogy a frank az euróval szemben a paritás felett ingadozhat egy enyhén gyengülő trend mellett a következő hónapokban. Ezt egyrészt a svájci jegybank sorozatos figyelmeztetései és eszköztára, másrészt több piaci tényező együttesen érheti el.

Meddig zuhanhat az OTP? - 2008 tanulságai

Az OTP papírjai az április végi csúcsokhoz képest már közel 40 százalékkal kerültek lejjebb, a mostani zuhanás kísértetiesen hasonlít ahhoz, amit az előző válságban láthattunk. Az alábbi cikkben összegyűjtöttük a 2008-2009-es lejtmenet fontosabb eseményeit, tanulságait az OTP papírok szemszögéből, izgalmas fél év volt, az biztos. Érdemes visszaemlékezni, hogyan reagáltak a turbulens időszakban a bank vezetői, a politikusok, a befektetők és az elemzők, milyen pletykák terjedtek a piacon.

A legfontosabb tanulságok:

• Pánikban nem számít a fundamentum és az árazás
• Nincs az a kilátástalanság, amiből ne jöhetne legalább 50 százalékos felpattanás
• Ha baj van, csőstül jönnek a gonosz pletykák
• Az elemzők hatalmas fáziskésésben vannak, emelkedésben és esésben is (tisztelet a kivételnek)
• A nagy zuhanások mögött sokan gonosz spekulánsokat sejtenek...
• Mindig lehet még lejjebb...

Mit tenne egy újabb válság az ingatlanpiaccal?

USA-leminősítés, frankszárnyalás, kiújult globális recessziós félelmek. Milyen hatással járna egy újabb pénzügyi-gazdasági válság az ingatlanpiacra? 2008-2009-ben a globális és benne a túlfűtött magyar ingatlanpiac nagy robajjal omlott össze és zuhant mély válságba. A három évvel ezelőtti helyzethez képest azonban ma merőben más állapotban találná egy újabb válság a hazai ingatlanszektort. Megvizsgáltuk, milyen hatással lenne egy újabb pénzügyi válság, egy újabb recesszió a hazai ingatlanszektorra.

Eladósodottság a BÉT-en: hogy állnak a magyar társaságok?

A jelenlegi vérzivataros időkben a befektetők negatívan ítélik meg azokat a papírokat, melyek jelentős hitelállománnyal rendelkeznek, hiszen az adósságválság egyrészt nehezíti a forráshoz jutást, másrészt növeli a megújítandó hitelek kamatköltségét, ráadásul az esetleges recesszió a növekedési kilátásokat, így a adósságszolgálati mutatókat is rontja.

Alábbi írásunkban a fontosabb hazai tőzsdei cégek eladósodottságát vizsgáljuk meg, melyből kiderül, hogy az Egis, a Richter, a PannErgy és az Állami Nyomda nettó készpénz pozícióval rendelkezik, míg a legeladósodottabb társaságnak az E-Star, a Rába és a Magyar Telekom számít.

Meg lehet állítani az európai dominót

Egyre világosabban látszik, hol dől el az eurózóna sorsa. A határvonal megkeményedett, a portugálokat és az íreket még meg lehet menteni a következő években, a sokkal jobb helyzetben lévő többi országra viszont nincs pénz, önerőből kell megállítaniuk a fertőzést. Ha ez meg is történik, akkor sem a mennyország jön el.

Egis: durva alulteljesítés

A várakozásoknál jóval gyengébb eredmény számokat tett közzé a mai piaczárást követően az Egis, melynek üzemi profitja 20, nettó nyeresége pedig 10%-kal alulmúlta a Portfolio.hu által összeállított elemzői konszenzusban szereplő értékeket.

A gyorsjelentés legfontosabb pontjai:

- 1,8 mrd Ft utólagos elszámolás a K+F visszaigényelhetőség miatt;
- tovább robogó hazai bevétel
- jól teljesítő orosz, de gyenge ukrán és egyéb FÁK piacok;
- kordában tartott költségek;
- tovább emelkedő készpénz állomány, ami már a részvényár 23%-át teszi ki.

Véleményünk szerint a mai kereskedés során a gyorsjelentés inkább negatív hatással lesz az Egis részvényeire, ezt azonban a globális mozgások felülírhatják, tekintve hogy a piacokat most az igen hektikusan változó befektetői hangulat alakítja leginkább. Az Egis esetében további jelentős kockázatot jelent a kormányzat gyógyszerkassza megszorító terve, melynek részleteit várhatóan szeptember végéig dolgozzák ki. Amennyiben a tervezett 30%-os megszorítás valóban megvalósul, az szinte biztosan az Egis számára is komoly elvonást jelent majd.

Mihez kezd az Orbán-kormány növekedés nélkül?

A kulcskérdés jelenleg az Magyarországon, hogy az adósságcsökkentést és a szerkezeti reformokat hogyan lehet végrehajtani, ha nincs gazdasági növekedés, illetve az, hogy hogyan változik a politikai elszántság a közép távú tervek kivitelezésére a következő választásokhoz közeledve - mutatott rá a Portfolio.hu-nak adott interjújában a Nomura bankház londoni elemzője, aki a közelmúltban Magyarországon járt. Peter Attard Montalto szerint - hasonlóan az UniCredit Bank közgazdászaihoz - "nagyon bölcs dolog lenne a magyar kormány részéről egy készenléti, vagy elővigyázatossági hitelkeret megnyitása a Nemzetközi Valutaalapnál, de ez bizonyára nem fog megtörténni, mert a kapcsolatok ezt most nem teszik lehetővé". A magyar gazdasági fejleményekkel kapcsolatban az átlagnál inkább pesszimistább elemző úgy látja: nem lenne korrekt, ha Magyarországot egy kalap alá vennék a befektetők az eurózóna perifériához sorolt országaival. Összességében azonban véleménye szerint hosszabb távon az ország hitelminősítésének romlására van nagyobb esély, mint annak javulására.

Újabb recesszió fenyegeti Amerikát

Az elmúlt napokban sorra érkeztek a rosszabbnál rosszabb amerikai makrogazdasági adatok, amelyek miatt ismét felerősödtek a recessziós félelmek és gyakoribbá váltak a további monetáris lazítással kapcsolatos találgatások, tegnap este pedig óriási pánik volt a piacokon. Egyelőre minden jel arra utal, hogy az amerikai gazdaság nagy bajban van: a bérdinamika alacsony, a fogyasztási hajlandóság csökken, az értékesítési kilátások romlanak, és az már csak a hab lehet a tortán, ha ma délután a munkaügyi tárca a vártnál alacsonyabb foglalkoztatottság-bővülésről számol be.

Származtatott alapok - az elmúlt évek legnagyobb mániája

Az elmúlt másfél év legnagyobb sikertörténetét egyértelműen a származtatott alapok szolgáltatták a hazai befektetési alap szektorban. A főként abszolút hozamú stratégiát követő - vagyis minden piaci körülmény mellett nyereségre törekvő - alapokba az elmúlt másfél évben egyre több pénz érkezett, aminek köszönhetően a származtatott alapok az elmúlt másfél év alatt megduplázták a kezelt vagyonukat. Ráadásul az alapok kiemelkedő népszerűsége annál inkább meglepő, hiszen az elmúlt évben cseppet sem volt szédítő a szegmens teljesítménye. Mindenesetre a tőkepiacokat jelentős bizonytalanság övezi, ami elősegíti az olyan alapok térhódítását, ahol az alap kezelője viszonylag szabad kezet kap a befektetési politika kialakításánál, az alapkezelők pedig a pénztári rendszer átalakulása után a (például privátbanki) értékesítés erősítésével igyekezhettek kieső bevételeiket szaporítani.

250-nél a frank - Mi lesz az OTP-vel?

A devizák mozgása többféleképpen hat az OTP mérleg és eredménysoraira, többek között hatással van a hitelek és betétek állományára, a leánybankok forintban kifejezett eredményére, a nemteljesítő hitelek emelkedésén keresztül a céltartalékolásra. Ez utóbbi áll leginkább a piaci szereplők fókuszában, hiszen ha a magyar operációban a forintgyengülés hatására emelkednek a devizás hitelek törlesztő részletei, a fizetni nem képes adósok hitelei 90 napon túl a nemteljesítő kategóriába kerülnek, erre a bank céltartalékot képez, ami pedig alacsonyabb nettó profitot eredményez. Kalkulációnk alapján egy ilyen forgatókönyv több milliárd forintos veszteséget okozhat az OTP-nek, a frank-forint kurzust elnézve a kockázati költségek megugrásának igen nagy az esélye. Cikkünkben elsősorban a jelzáloghitelekre fókuszálunk, mivel ezek esetében állnak rendelkezésre részletesebb adatok és ezzel kapcsolatban készített a kormány adósmentő csomagot, amely hatással lesz a bankok céltartalék-képzésére és eredményére.

Mik az óriási gondok a világban? - Szedjük össze!

Sokan csak kapkodhatják a fejüket a borúsabbnál borúsabb külföldi gazdasági hírek és elemzői előrejelzések hallatán és valóban egyre nehezebb követni, hogy mikor miért aggódnak leginkább a befektetők. Alábbi cikkünkben ezeket a tényezőket szedtük össze nagyon röviden.

Magyar Telekom: tovább romlik a biznisz

A Magyar Telekom ma hajnalban megjelent gyorsjelentésében nagyjából a vártnak megfelelő számokat tett közzé. A társaság árbevétele mind a vezetékes mind pedig a mobil szegmensben tovább csökkent, a kevés, növekedést felmutatni képes részszegmens (pl. TV) nem tudja ellensúlyozni a vezetékes ügyfelek számának drasztikus csökkenését és a szolgáltatások árának visszaesését. A negyedévet a már szokásos különadón túl a vizsgálatokkal kapcsolatban elhatárolt céltartalék színesítette. A menedzsment kommentjében továbbra is tartja a 2011-re korábban meghatározott előrejelzését.

A társaság részvényei EV/EBITDA alapon kifejezetten olcsók a régiós szektortársakhoz képest, kérdés, hogy az esetlegesen tartósan alacsonyan maradó osztalék nem riasztja-e el a befektetőket, hiszen ha az állampapír-hozamokhoz képest vizsgáljuk a Magyar Telekom osztalékát, akkor a prémiumot tekintve vannak jobb befektetések is a szektoron belül.

A gyorsjelentés lényegesebb pontjai:

• A várakozásokhoz képest árbevétel szinten valamivel gyengébb, operatív és nettó szinten viszont jobb számok
• A csoportszintű árbevétel tovább esik, a mobil és a vezetékes szegmens is gyengén teljesít
• A macedón leányvállalat nagyon gyengén teljesít
• A beruházásokat továbbra is komolyan visszafogja a társaság
• Az EBITDA-ráta egyszeri tételek nélkül stabilan magas
• A negyedévben a társaság 11,5 milliárd forintnyi céltartalékot különített el
• Eladósodottság a célsáv közepén
• A menedzsment tartja a 2011-es előrejelzését

Újabb évtizedre adósítanák el a devizahiteleseket?

A törvény kihirdetésétől számított 45. napon, augusztus 12-én lép hatályba a deviza alapú jelzáloghitelek árfolyamrögzítéséről szóló törvény, így már szeptembertől nagy számban élhetnek a lehetőséggel a jogosult ügyfelek. Bár az időpont közeleg és a bankok felkészülése is jól halad, kardinális kérdéseket kell még tisztázni, hogy minden ügyfél racionálisan dönthessen. Az egyik legizgalmasabb pont éppen az, amelyre tegnap Szijjártó Péter, a miniszterelnök szóvivője utalt: a kormány nem engedné, hogy 2014 végén az árfolyamrögzítés feloldása miatt 15%-nál nagyobb mértékben nőjön a résztvevők törlesztőrészlete. Csakhogy ha ezt a bankok többletterhelése nélkül biztosítják, az a futamidő elviselhetetlen mértékű növekedésével járhat majd számos frankhiteles számára.

Nem szeretik az OTP-t a profik - Vajon mi az oka?

Továbbra is a bizonytalanság uralja a részvénypiacokat, ami érezhető a hazai alapkezelők körében is, 3 hónapos időtávon az általunk megkérdezett profi befektetők többsége (53%) nem számít 5%-nál nagyobb elmozdulásra a BUX indexben egyik irányba sem a július végi záróértékhez képest. 1 éves időtávon némileg derűlátóbbak az alapkezelők (bár a korábbi felméréshez képest lényegében nincs változás), a többség (59%) itt már 5% feletti emelkedést prognosztizál. A részvények saját benchmarkhoz képesti súlyozását tekintve kissé csökkent a pesszimizmus a korábbi hónaphoz képest, bár az eszközosztály esetében ezúttal is nettó alulsúlyozás figyelhető meg. Az egyes részvényeket tekintve változatlanul a defenzívebb papírokat kedvelik a szakértők, a favorit újfennt a Richter lett. A két legkevésbé kedvelt részvény pedig továbbra is a MOL és az OTP.

Meddig mehet a svájci frank?

A svájci frank és a forint lélektani (és technikai) határon mozog az euróval szemben, így a kedvezőtlen hangulat miatt könnyen jöhet egy újabb megugrás a frank/forint árfolyamban. A középtávú kilátások sem túl biztatók, csapdában van a magyar gazdaság és a világgazdaság is.

Pozitív meglepetés a Richtertől: mire lesz elég?

Üzemi szinten a várakozások feletti, nettó szinten azonban a konszenzust alulmúló második negyedéves gyorsjelentést tett közzé ma hajnalban a Richter. A negyedév alapvetően jól alakult, a devizás tételek azonban a vártnál nagyobb veszteséget mutattak.

A gyorsjelentés legfontosabb pontjai:

- további növekedés a hazai piacon, emelkedő piaci részesedéssel;
- zuhanó USA, az alacsony bázis miatt kiugró növekedést mutató orosz bevételek;
- emelkedő fedezeti szint;
- a tavalyi akvizícióknak és a hálózat bővítésnek köszönhetően emelkedő költségek;
- a devizás tételek átértékelésének köszönhetően 3,5 mrd Ft-os pénzügyi veszteség;
- tovább csökkenő nettó készpénz állomány.

Véleményünk szerint a gyorsjelentés következtében a mai kereskedésben pozitív elmozdulás várható, hiszen üzemi szinten a meglepetés jelentős, 15%-os volt, a negatív globális tőkepiaci hangulat azonban ezt a pozitív hatást akár teljes egészében is eliminálhatja. A részvények ugyan nem drágák, a gyógyszerkassza tervezett jelentős megszorítása azonban továbbra is óriási szabályozó kockázatot jelent a Richter számára.

Kiszámoltuk: elképesztően nagyot buktak tegnap a frankhitelesek

Soha nem látott csúcsára, 240 forint fölé ugrott hétfő délután a svájci frank árfolyama, legnagyobb bánatára azoknak a devizahiteleseknek, akiknek a havi törlesztőrészletét épp a tegnapi árfolyam alapján számítják a bankok. Mindezzel egy kritikus ponthoz érkeztünk: alig akad ma már olyan frankhiteles, akinek a havi terhe átlagos hitelkondíciók mellett alacsonyabb lenne az ugyanolyan paraméterek szerint, piaci kamatozás mellett eladósodott forinthitelesekénél. A Portfolio.hu alábbi számításaiból kiderül az is, van olyan frankhiteles, akinek a törlesztőrészlete a kezdetihez képest 80%-kal emelkedett. Ilyen körülmények között a korábban vártnál nagyobb lehet azok száma, akik az államilag szabályozott három éves árfolyamrögzítést választják, egyúttal nő annak valószínűsége is, hogy ugyanők 2014 második felében tetemes összegű gyűjtőszámla-tartozással szembesülnek. Hogy mekkorával, az a Penzcentrum.hu cikkéből derül ki.